现金流压力加剧或催化产能持续去化，继续看多养殖当前猪股面临多重催化：猪价旺季不旺、部分猪企成本短期抬升、部分低成本集团场开始去产能、12 月母猪去化数据可观。我们认为，当前板块投资核心关注应回归到真实的猪价数据和周期本质（现金流），我们判断未来2-3个季度能繁母猪有望持续去化。周期趋势逐渐明朗，板块估值仍处历史低位，建议积极布局。我们重点推荐成本及资金壁垒深厚的牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份等；建议关注新五丰、天康生物、新希望、唐人神等。

近期板块面临多重催化，12 月母猪去化数据超预期近期板块面临多重催化：1）猪价持续旺季不旺。从2006 年以来的猪价表现来看，12 月和1 月的猪价有60%-80%的概率上涨，但近期猪价表现持续疲弱，2023 年12 月、2024 年1 月至今生猪均价则分别环比下跌了3.5%和3.0%。截至1 月11 日，全国生猪均价仅13.5 元/公斤、创2023 年以来的新低、且低于行业现金成本水平。2）部分猪企的养殖成本受疫病等因素扰动而短期抬升，如牧原养殖完全成本在12 月上升至15.3 元/公斤、其9/10/11月分别为14.7/14.9/14.9 元/公斤。阶段性现金流压力加剧，去产能趋势确定性加强。3）调研显示，部分低成本集团场也开始去产能，验证了我们的前期观点——去产能主体会由散户扩散到部分规模猪企。4）12 月母猪去化数据可观。12 月畜牧业协会、钢联、卓创口径能繁母猪存栏分别环比-2.1%、2.09%、1.93%，去化速度较11 月分别提升了0.1、0.17、0.45pct。

现金流压力加剧是核心，能繁母猪有望持续去化回顾2023 年10 月底以来的生猪养殖板块行情，前期主要启动于北方疫病抬头。我们当时便强调生猪疫病只是表象，周期底部的现金流压力加剧、养户及猪企减少防疫投入或防疫心态放松是背后核心。12 月疫病有所缓和后、多方数据显示能繁母猪存栏依旧加速去化，这也从侧面验证了我们对于周期本质的理解和判断。我们相应判断未来2-3 个季度能繁母猪有望持续去化。

周期趋势逐渐明朗，积极布局养殖板块

养殖行业是少数供给侧影响明显强于需求端的赛道。当前板块头均估值约3000 元/头，仍处历史低位，建议积极布局。周期趋势逐渐明朗的背景下，我们认为这将是板块性的机会，除了部分落后猪企待淘汰产能外，大多猪股或都具备向上弹性。重点推荐成本及资金壁垒深厚的牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份等；建议关注新五丰、天康生物、新希望、唐人神等。

风险提示：产能去化进度及幅度不及预期、猪价表现不及预期、突发大规模重大动物疫病等。