12 月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：

根据我们重点跟踪的上市猪企公布的12 月经营数据，14 家上市猪企出栏总量环比11 月增加13.13%，出栏节奏有所加快，14 家猪企中有10 家企业12 月出栏量环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，12 月份上市猪企商品猪销售均价环比11 月下跌4.56%。12 月猪价和仔猪价格继续偏弱运行，结合农业农村部11 月能繁母猪数据，我们认为生猪市场整体仍处于供大于求状态，产能去化仍将是行业当前的“主基调”。

2024 年进入本轮周期的第4 个“亏损底”，是2006 年以来首次出现4 个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018 年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。

参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9 个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2 个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1 个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2 个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。

无论是看2024 年反转，还是看2025 年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4 个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4 个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。

根据我们的生猪养殖股逻辑框架，随着生猪产能的进一步去化，后续生猪养殖股或有望沿着“产能去化”的逻辑演绎。与此同时，我们还推荐在生猪板块已经有所布局且估值处于历史底部区域的饲料成长股海大集团，以及业绩周期和估值周期均处于底部区域的圣农发展。

风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。