事件：2024 年1 月29 日公司发布2023 年度业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润-3.55 亿元到-4.35 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-3.47 亿元到-4.27 亿元。其中，Q4 预计实现归母净利润-1.38 亿元到-2.18 亿元，实现扣非归母净利润-1.34 亿元到-2.14 亿元，同比转亏。

点评

生猪出栏规模扩大，低负债率稳健发展。公司2023 全年销售生猪约152.04 万头，同比增长63.66%，其中，2023Q4 生猪出栏约40.83 万头，同比增长42.46%，出栏规模增幅可观。但从销售价格看，2023 年公司商品猪销售均价约14.42 元/公斤，同比下降20.42%，经测算，2023Q4 公司商品猪销售均价低至约14.19 元/公斤，较22 年同期下降36.67%。预计公司23 年完全成本约16.2 元/公斤，由于猪价长期处于成本线下，公司利润出现亏损。同时，因生猪价格下跌，公司对存栏的消耗性生物资产计提了存货跌价准备，也对利润产生影响。截至2023Q3 末，公司资产负债率为22.27%，远低于行业平均值，相对充裕的现金流利于公司顺利穿越周期底部。

优良种猪助公司持续压缩成本，释放盈利空间。公司使用的种猪均为PIC品系，具有产仔数高的特点，目前公司PSY 稳定在27 左右，个别猪场的PSY 可达30，但相较于PIC 公司优质客户33-34 的PSY 仍有较大提升空间。2023 年12 月公司养殖成本已降至约14.3 元/公斤，不考虑计提的年终奖，12 月完全成本约为15.7 元/公斤，属于行业内仅次于牧原的第一梯队。随各项生产指标进一步改善，养殖成本压缩，将为公司带来盈利空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为41.07、63.23、85.52 亿元，实现归母净利分别为-3.94、4.11、9.75 亿元，对应2024-2025 年的PE 为34.52、14.55x，维持“推荐”评级。

风险提示:猪价行情波动风险; 产能释放不及预期风险;养殖行业疫病风险。