2023 年归母净亏损3.55~4.35 亿元，同比转亏神农集团发布2023 年度业绩预告，预计实现归母净利润-3.55~-4.35 亿元，同比转亏。其中单四季度预计实现归母净利润-1.38~-2.18 亿元，同比转亏、环比转亏。我们下修公司23 年盈利预测至-3.57 亿元（前值-2.45 亿元），维持24/25 年归母净利润预测为3.55/16.0 亿元；预计2023/24/25 年BVPS为7.98/8.66/11.45 元。参考可比公司Wind 一致预期2024 年2.92 倍PB，考虑到公司当前成本持续拓潜且负债率较低，给予公司2024 年4.28 倍PB，目标价37.1 元，维持“买入”评级。

猪价低迷拖累23 年业绩表现，公司成本持续拓潜猪价低迷叠加公司计提资产减值准备，神农集团2023 年归母净亏损3.55~4.35 亿元，为上市以来的首个亏损年份。其中单四季度亏损1.38~2.18亿元，主要系年底计提股权激励费用及猪价旺季不旺影响。在云南猪价较低及饲料成本较高的不利条件下，神农通过优化生产指标来实现养殖成本的不断拓潜，进而增强其核心竞争力。公司2023 年全年PSY 水平保持高位（约27 左右），23Q4 料肉比下降至2.6 左右。我们估算公司2023 年养殖完全成本为15.9 元/公斤-16.4 元/公斤；23Q4 完全成本为15.5 元/公斤-17.1 元/公斤。优质种猪+健康管理，公司养殖完全成本处行业第一梯队。

出栏稳健扩张，外购仔猪&产能扩建助力出栏目标实现公司2023 年累计出栏生猪152 万头，圆满完成全年出栏150 万头的出栏目标。据公司公告，公司现有母猪存栏量10 万多头，其中能繁母猪约8 万多头。

公司计划外购约30 万头仔猪来助力2024 年250 万头的出栏目标实现，截至2024 年1 月份公司已外购10 万头仔猪。公司预计2.4 万头母猪场或于2024年上半年交付，届时公司能繁存栏或为13 万头，或可支撑2025 年出栏350万头的目标。此外，伴随猪场产能利用率的持续提升，公司养殖成本有望进一步拓潜。公司预计2024 年将实现15 元/公斤的养殖完全成本目标。

目标价37.1 元，维持“买入”评级

考虑到公司受低迷猪价影响盈利有所承压。我们下修23 年盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润为-3.57/3.55/16.0 亿元；2023/24/25 年BVPS为7.98/8.66/11.45 元，给予目标价37.1 元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。