1 月生猪出栏增量跌价，外购仔猪加快扩张

1 月神农集团生猪出栏呈量增价跌趋势。当前生猪供给充足叠加节后需求季节性回落，我们预计春节后猪价或弱势运行，周期拐点或于24Q2 显现。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为-3.57/3.55/16.0亿元，BVPS 分别为7.98/8.66/11.45 元。我们参考可比公司2024 年估值均值3.25x PB，考虑到公司出栏稳步扩张、财务状况稳健、养猪成本优势领先，给予公司2024 年4.28x PB，对应目标价37.1 元，维持“买入”评级。

生猪出栏增量跌价，1 月亏损或将加剧

公司1 月出栏生猪19.5 万头，同比+112%，环比2023 年12 月增加50.5%、或系春节前出栏放量影响。公司于2023 年外购了部分仔猪育肥并按计划于2024 年1 月份出栏销售。其中商品猪出栏18.8 万头，同比+107%，占比96%。公司商品猪均价13.1 元/公斤，环比2023 年12 月下跌3.0%，或系云南地区生猪供应较为充足影响。结合2024 年1 月30 日的投关纪录，我们估算神农1 月亏损或将加剧。

节后猪价或仍弱势运行，周期拐点或于24Q2 显现据涌益咨询数据，截至2 月18 日，国内猪价较春节前下跌约5%、0.8 元/公斤。过往春节后生猪价格涨跌互现，变化幅度基本在-2%~5%之间。猪价超预期下跌或系猪肉供应压力较大导致。当前生猪存栏仍处高位，叠加节后需求季节性回落，预计24H1 猪价或仍难以摆脱弱势格局、生猪养殖或将延续亏损。低猪价背景下，行业现金流或已明显加剧，预计母猪产能有望持续去化，周期底部拐点或于24Q2 显现。

外购仔猪助力出栏扩张，公司财务稳健、成本拓潜据公司公告，公司计划外购约30 万头仔猪来助力2024 年250 万头的出栏目标实现，截至2024 年1 月份公司已外购10 万头仔猪。公司预计2.4 万头母猪场或于2024 年上半年交付，届时公司能繁存栏或为13 万头，或可支撑2025 年出栏350 万头的目标。截至2023Q3，公司以22.3%的资产负债率位列上市猪企中的最低位，公司财务状况稳健。伴随猪场产能利用率的不断提升，公司养殖成本有望进一步拓潜。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。