1-2 月出栏放量，成本精益求精

与其他已发布2 月出栏数据的猪企类似，春节效应影响下神农集团2 月生猪出栏量同环比均下滑。公司扩张信心明确，1-2 月出栏量同比增长40%。政策引导+周期规律，我们预计周期拐点或于24Q2 显现。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为-3.57/3.55/16.0 亿元，BVPS 分别为7.98/8.66/11.45 元。我们参考可比公司2024 年估值均值3.21x PB，考虑到公司养猪成本管理出色，给予公司2024 年4.28xPB，对应目标价37.1元，维持“买入”评级。

1~2 月生猪出栏放量缩价，单2 月亏损约0.25~0.26 亿元公司2 月出栏生猪13.1 万头、同比下降6.8%、或系去年同期春节高基数影响。其中肥猪12.9 万头，占比98%。云南生猪供给较多影响下，公司肥猪销售均价13.04 元/公斤，同环比均下降。估算肥猪出栏体重123 公斤左右。

公司产能扩张信心明确，1-2 月合计出栏生猪32.6 万头，同比增长40%。

结合2024 年2 月23 日的投关纪录，我们估算公司1-2 月养殖亏损0.58~0.62亿元，其中单2 月亏损约0.25~0.26 亿元。

政策引导+周期规律，周期拐点或于24Q2 显现

《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》下调全国能繁母猪正常保有量至3900 万头，并下修了合理波动范围。我们认为方案修订整体指向生猪产能继续去化。考虑到国内生猪养殖累计亏损时长较长、行业现金流或已明显恶化，叠加政策引导及周期规律，我们预计产能去化或仍是未来1~2 个季度的主旋律，周期底部拐点或在24Q2 左右出现。

出栏稳健扩张，公司成本优势突出

受益于公司猪苗成本及饲料成本下降，公司养殖成本从去年下半年便稳步下降，神农1 月养殖完全成本约14.6 元/公斤，处行业前列。据公司公告，公司计划外购约30 万头仔猪来助力2024 年250 万头的出栏目标实现，截至2024年1 月份公司已外购18 万头仔猪。公司预计2.4 万头母猪场或于2024 年上半年交付，届时公司能繁存栏或为13 万头，或可支撑2025 年出栏350 万头的目标。伴随公司猪场交付及人员效率提升，预计公司后续成本仍有拓潜空间。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。