宠物、种业盈利有望向好，养殖静待周期反转

24Q1 养殖链多数上市公司或延续亏损、但成本改善有望助力亏损收窄，宠物、种子等子板块盈利同比有望录得较高增长。供给收缩有望驱动养殖周期在2024 年迎来反转，种子、宠物、海大等2024 年盈利有望维持较高增速，重点推荐牧原股份、神农集团、巨星农牧、温氏股份、圣农发展等，建议关注海大集团、隆平高科、乖宝宠物等。

畜禽养殖及肉制品：关注成本改善，静待周期反转24Q1 养殖端产品价格均有所下滑，生猪、白羽鸡肉、白羽肉鸡苗均价分别同比下跌3.75%、15%、22%。但饲料原料价格下降等带来的养殖成本改善有望推动生猪养殖行业整体（其中神农、温氏、巨星、新希望等成本改善或较为明显）、及肉鸡养殖公司圣农实现减亏/增盈。持续亏损背景下，养猪上市公司资金压力或持续加剧、行业资产负债率或再提升，产能调减或延续。同时，养猪行业盈利拐点或已显现，我们预计24Q2 猪价有望同比上涨、成本有望持续改善，生猪养殖行业或持续减亏。肉制品板块亦有望受益于控成本、调结构实现盈利稳中有增。供给驱动，2024 年养殖有望迎来周期反转。

后周期（饲料、动保）：海大集团业绩有望改善，动保整体盈利或承压饲料：预计海大集团24Q1 盈利5.5~6.0 亿元，同比+35%~47%：1）低基数效应叠加期货套保以及24Q1 饲料原材料玉米、豆粕等价格普遍回落，预计公司Q1 养猪业务或扭亏；2）饲料业务经营稳健，水产料或领先行业先行复苏。动保：24Q1 下游养殖承压叠加较高基数影响下，预计动保板块整体盈利或出现双位数下滑，但瑞普生物可能受益于大客户战略持续奏效、禽用产品占比较高等仍录得盈利同比增长。同时关注动保公司账期政策。

种子：24Q1 或因并购重组增厚业绩，中长期或受益于转基因红利并购扩张或增厚种企24Q1 业绩：预计板块Q1 或实现归母净利润2.6~3.5亿元，同比+13%~52%，实现营收30.4~41.7 亿元，同比+56%~114%。

其中1）隆平高科或受益于并表隆平发展，“两隆效应”有望显现，预计其24Q1 盈利或同比+12%~65%；2）受益于并表河北新纪元，荃银高科玉米种子优势或增强， 水稻种子壁垒稳固， 预计其24Q1 盈利或同比+30%~40%；3）登海种业玉米品种优势突出，商业化育种体系完善；24Q1 归母净利或同比+5%~15%。中长期来看政策驱动下转基因商业化进程或提速，隆平/登海/荃银布局早、研发强，有望凭借先发优势率先受益。

宠物：海外国内双双向好，24Q1 宠企业绩或迎明显改善据海关总署数据，我国宠物食品出口额在23Q3、23Q4、2024 年1 月至2 月期间分别同比增长11.1%、23.1%及33.9%。考虑到头部公司和行业大盘同频共振，我们预计上市宠企2024Q1 海外业务也有望延续前两个季度的修复趋势，在低基数效应及汇率顺风的推动下实现营收及盈利的同比高增，预计中宠、佩蒂24Q1 盈利或同比三位数增长；国内方面，结合亚宠北京展调研反馈以及京东宠物年货节/品类日等阶段性大促数据，我们认为我国宠物行业景气度高、国产替代趋势日渐明朗。龙头竞争力突出，估算乖宝宠物国内业务24Q1 营收同比+20%~30%。乖宝24Q1 业绩靓丽。

风险提示：畜禽价格表现不及预期，、上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期，农业支持政策力度不及预期等。