24Q1 大幅减亏，公司养猪成本或仍有拓潜空间公司2023 年实现归母净利润-4.01 亿元，同比转亏；成本拓潜叠资产减值损失冲回，公司24Q1 归母净利润同比及环比均大幅减亏。在饲料成本下降等多维优势下，我们预计公司养殖完全成本仍有拓潜空间。预计公司24-26实现归母净利润3.55 亿元、15.97 亿元、20.66 亿元，BVPS 分别为8.67、11.46、15.14 元。参考可比公司2024 年估值均值3.62XPB，考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出，给予公司2024 年5.49XPB，对应目标价47.60元，维持“买入”评级。

猪价偏弱运行+减值计提，公司2023 年盈利同比转亏公司2023 年实现营业收入38.9 亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润-4.01 亿元，同比转亏。或主要系2023 年猪价运行偏弱及公司计提资产减值及信用减值损失合计1.85 亿元影响。其中1）生猪养殖：实现营收20.9亿元，同比+19.4%，毛利率2.46%，同比-19.5pct；2）屠宰及食品深加工：

实现营收12.3 亿元，同比+38%，毛利率3.9%；同比-13.2pct，或系食品深加工工厂尚处产能爬坡期，及冻肉毛利率下滑影响；3）饲料：实现营收4.98 亿元，同比-12.5%，毛利率13.6%，同比+1.68pct。

成本拓潜叠加资产减值损失冲回，24Q1 同比/环比大幅减亏公司24Q1 实现营业收入10.8 亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润-357万元，较2023Q1 的1.06 亿元及2023Q4 的1.84 亿元归母净亏损，同比及环比角度均大幅减亏。或主要系：1）在饲料成本下降、公司养殖指标优化等多维优势带动下，公司养殖完全成本由2023Q1 的约16.2 元/公斤，降至2023Q4 的约16.0 元/公斤，再降至2024Q1 的约14.6 元/公斤。成本持续拓潜带动下，公司养猪同比及环比或均减亏；2）结合对未来猪价的预估，公司24Q1 冲回资产减值损失0.46 亿元。

目标价47.60 元，维持“买入”评级

公司成本管控能力突出，预计伴随过往高价饲料逐步消耗、高价仔猪逐步出栏，公司24Q2 养殖完全成本或仍有下降空间。我们维持公司24、25 年盈利预测3.55 亿元、15.97 亿元，并新增2026 年盈利预测20.66 亿元，参考可比公司2024 年估值均值3.62XPB，考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出，给予公司2024 年5.49XPB，对应目标价47.60 元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。