公司发布2022 年第一季度报告。2022Q1 实现营业收入2.78 亿元，同比减少13.74%；实现归母净利润0.13 亿元，同比增长4.30%。

收入端：公司2022Q1 实现营业收入2.78 亿元，同比减少13.74%。2021年Q1-Q4 分别实现营业收入3.22/4.06/3.61/4.73 亿元，分别同比增长48.2%/2.56%/1.64%/-8.28%。22Q1 公司营收同比减少或由于21 年疫情影响减缓，电商业务开展及出口销售增长导致基数较高所致。

毛利率：公司2022Q1 毛利率为29.04%，同比增加3.00pct。公司2021 年Q1-Q4 毛利率分别为26.04%/30.60%/25.11%/29.97% ， 分别同比-3.15pct/-0.80pct/-3.56pct/-1.35pct。公司毛利率在22 年初基本保持稳定，原材料成本上涨影响预期放缓。

费用端：公司2022Q1 期间费用率为21.82%，同比增加3.66pct。其中，①销售费用率为10.02%，同比增加1.77pct；②管理费用率为8.88%，同比增加1.25pct；③研发费用率为2.88%，同比增加0.57pct；④财务费用率为0.04%，同比增加0.07pct。公司持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新，同时积极探索多渠道建设，积极布局线上渠道，打开营销思路。

利润端：公司2022Q1 实现归母净利润0.13 亿元，同比增长4.30%；实现归母净利率4.78%，同比增长0.83pct。公司2021 年Q1-Q4 分别实现归母净利润0.13/0.45/0.20/0.38 亿元， 分别同比+23.62%/+4.15%/-2.92%/-39.58% ；分别实现归母净利率3.96%/11.11%/5.56%/8.01% ， 分别同比-0.79pct/+0.17pct/-0.26pct/-4.15pct。

全场景+智能化赋能产品力提升，线上+to G 助力渠道端拓展。产品端，公司致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需，持续升级全民健身“室内化场景”解决方案，2020 年至2021 年末累计承建了百姓健身房600 余家。同时，公司将智能化软件技术和健身器材硬件技术相结合，推出舒华运动APP，深度匹配用户的健身需求。渠道端，公司经销渠道持续扩张，且不断强化线上渠道，在京东、天猫平台销量均有稳步增长，并新增了抖音销售模式。并且，公司积极开展to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。

投资建议：在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、to G 端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。

我们预计公司22-23 年归母净利润为2.1/2.4 亿元，对应PE 分别为25x/21x，维持“买入”评级。

风险提示：展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险