1H22 业绩低于我们预期

公司公布1H22 业绩：收入6.20 亿元，同比-14.9%；归母净利润0.47 亿元同比-19.0%；扣非后归母净利润0.35 亿元，同比-29.1%。上半年国内疫情影响超预期，公司业绩低于我们预期。

分季度看，Q1/Q2 收入分别为2.78/3.42 亿元，分别同比-13.7%/-15.7%；归母净利润分别为0.13/0.34 亿元，分别同比+4.3%/-25.6%。

发展趋势

疫情影响收入承压。1H22 公司收入同比下滑14.9%，我们判断主要受上半年国内多地出现新冠疫情影响。公司室内健身器材销售渠道以线下渠道为主，室外路径设备全部为线下销售，展示架产品也面向品牌方的线下门店，因此上半年国内疫情一方面对于公司业务下游需求造成较大影响，另一方面对于公司生产运输也造成一定的影响，导致收入承压。

毛利率有所提升。公司1H22 毛利率同比提升0.6ppt 至29.2%，其中Q1/Q2 毛利率分别同比变动+3.0ppt/-1.3ppt 至29.0%/29.3%。期间费用方面，公司1H22 期间费用率同比提升2.3ppt 至20.0%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.37ppt/+1.46ppt/-0.10ppt/+0.51ppt 至8.87%/8.37%/0.03%/2.69%，公司对研发投入力度进一步加大。尽管费用率有较大幅度提升，但毛利率提升及政府补助增加对冲部分影响，公司1H22 归母净利率仅同比小幅下降0.4ppt 至7.56%

长期看好政策推动下运动健身行业发展空间，短期关注公司渠道升级进展及国内疫情影响。1）长期：GWI 预计2020-2025 年全球运动健身行业将以10.2%的CAGR 增长至11988 亿美元，我国健身参与率及人均健身支出距发达国家仍有较大提升空间。近年来国家陆续出台运动健身相关政策，如《全民健身计划（2021-2025）》，我们认为政策将持续推动我国运动健身行业的扩容，舒华作为国内领先的运动器材品牌商，有望凭借品牌、渠道优势享受行业发展红利。2）短期：公司持续推进终端门店改造升级，将门店从原有单纯的销售渠道转向集销售、体验、指导为一体的体育体验空间，我们认为门店升级有望提升公司店效。此外我们建议关注国内疫情对于终端消费需求的影响。

盈利预测与估值

考虑国内疫情影响超预期，我们分别下调2022/2023 年收入23.7%/22.4%至14.66/17.60 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 24.1%/21.7%至0.30/0.36 元。当前股价对应2022/2023 年分别32 倍/26 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价20%至12.40 元，对应2022/2023 年分别42 倍/34 倍市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

风险

疫情反复导致需求波动；原材料价格大幅波动。