产品+渠道发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑，首次覆盖给予“买入”评级

公司为国内领先的健身器材制造商，北京奥运会官方健身器材供应商。2018-2021年公司营收CAGR 为8.4%，实现收入规模稳步扩大。2022Q1-Q3 公司受疫情及消费下行影响，营收/业绩同比分别下降-14.7%/-18.6%，但我们认为公司产品矩阵丰富，销售渠道布局完善，长期竞争壁垒稳固，看好公司持续稳步发展。预计2022-2024 年归母净利润为1.00/1.51/1.82 亿元，对应 EPS 分别为0.24/0.37/0.44元，当前股价对应 PE 46.0/30.6/25.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

运动器材行业：国内外市场稳中向好，政策及健康意识提升驱动行业发展

市场规模方面，全球运动器材市场正稳健扩张，预计2027 年全球市场规模约为194 亿美元；中国健身器材行业规模实现稳步增长，由2017 年的388 亿元增加至2021 年的582 亿元，CAGR 为10.7%，市场在低渗透率下潜力较大。行业驱动方面，自 2016 年来我国运动产业相关鼓励政策频出，叠加后疫情时代公众健康意识短时间内快速提升，双重利好下，健身器材行业有望加速扩容。

产品率先实现六大应用场景全覆盖，销售渠道布局完善，电商渠道加速打开

产品端：坚持多维度研发创新，初步建立全场景智能健身系统；2021 年公司与华为合作推出搭载鸿蒙系统智能跑步机，极致产品力再次彰显。同时公司产品率先实现家用、商用、康养等六大应用场景全覆盖，产品支持华为运动及舒华运动APP 蓝牙连接，智能化程度更高。渠道端：公司已经建立较完整的销售渠道布局。线下渠道发展成熟，销售和售后服务网点近1000 家，基本实现31 个省市自治区全覆盖，终端市场触达面广，并逐步向下沉市场渗透。线上渠增速亮眼， 2022H1 线上渠道同比增速达116.8%，公司已完成天猫、京东、抖音等平台布线上门店布局，2021 年公司在京东平台的动感单车等车类产品销量同比增长78%。

未来展望：政企合作或迎新发展，产品智能化加速推进打造差异化竞争

公司在政企合作竞标已积累20 余年经验，中标项目及金额均列全国首位，2021-2022 年国家对体育产业的扶植政策频繁颁布，我们看好公司凭借较强竞争力承接行业政策东风，在政企合作业务中取得突破。同时，公司以“产品智能化”作为长期发展目标，利好公司打造产品差异化竞争力和外延业务销售范围。

风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。