1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入2.53 亿元，同比-8.8%；归母净利润0.14 亿元，同比+8.9%；扣非后归母净利润0.12 亿元，同比+10.9%。业绩符合我们预期。

发展趋势

收入增长承压。公司1Q23 收入同比下滑8.8%，我们认为主要因为下游政企客户招投标、品牌客户拓店需要一定周期，前期订单尚未完全反映在报表中；同时海外渠道库存较高，我们预计公司出口业务仍面临一定压力。但环比来看，1Q23 收入的同比降幅环比4Q22 收窄1.9ppt，呈现复苏态势。

盈利能力有所提升。公司1Q23 毛利率同比提升0.7ppt，我们认为一方面得益于上游原材料及海外运费价格的回落，公司成本有所下降，另一方面得益于公司产品结构的改善。期间费用方面，公司1Q23 期间费用率同比提升0.6ppt 至22.5%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.8/-0.1/-0.2/+0.1ppt 至10.9%/8.8%/2.7%/0.1%。公司1Q23 归母净利率同比提升0.9ppt 至5.7%，呈现改善趋势。

产品、渠道同步推进，关注后续进展。1）产品：公司持续推进产品智能化建设，将智能化软件技术和健身器材硬件技术相结合，推出舒华运动APP。同时通过6 大解决方案深挖细分领域需求，促进从单一的方案服务到全场景系统解决方案的升级。此外，在品类方面，顺应消费趋势，在跑步机等优势品类稳健发展的同时积极布局健身车等新品类。2）渠道：线下渠道方面，公司推动终端门店转型升级，加大对经销商的资源投放，提升经销商精细化营销管理水平，关注后续进展。线上渠道方面，过去两年健身器材行业线上渠道受2020 年需求透支影响表现较差，但舒华仍实现了超越行业的表现，在中高端品类位居天猫前列；同时公司发力京东自营、拼多多等平台，新平台收入快速增长。出口方面，尽管海外渠道库存导致出口承压，但出口中自主品牌占比提升，业务结构改善下盈利能力明显改善。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别37/31 倍P/E。维持跑赢行业评级及13.00 元目标价，对应2023/2024 年分别38/33 倍P/E，较当前股价有4%的上行空间。

风险

渠道开拓不及预期；原材料价格大幅波动。