事件：公司发布公告，2025 年实现收入15.7 亿元，同比+10.5%，归母净利润0.9 亿元，同比-1.2%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比+24.9%；其中，2025Q4 单季度收入5.6 亿元，同比+8.8%，归母净利润0.5 亿元，同比+35.8%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比+52.7%。

产品提质增效，创新驱动增长。25 年公司室内健身器材收入10.8 亿元，同比+17.3%，毛利率33.2%，同比+0.5pct；室外健身器材收入1.3 亿元，同比-30.8%，毛利率29.8%，同比+2.2pct；展示架收入2.9 亿元，同比+9.5%，毛利率29.3%，同比+1.1pct。公司持续搭建产品矩阵，推动AI 在健身领域的运用，优化现有产品，研发效率提升带动产品平均开发周期大幅缩短，全年累计上新超250 个，形成多线增长，商用产品同增近40%，其中V9 商用楼梯机、B8900 商用动感单车等新品贡献亮眼；力量器械G68 系列年销售量超4 万台，88 系列销量同比增长近90%；户外产品新增6 个新国标路径系列、5 个运动地面及智慧操场等多个创新品类。

加速全球布局，持续推进经销商体系建设。25 年公司直销收入7.5 亿元，同比-4.1%，毛利率26.1%，同比-0.7pct；经销收入3.6 亿元，同比+0.8%，毛利率41.1%，同比+0.3pct；外销收入4.6 亿元，同比+63.8%，毛利率30.1%，同比+2pct，受益于公司自有品牌国际业务持续开拓，在深耕亚太市场的基础上，公司顺利完成欧洲重点国家的渠道布局，英国/巴西/澳大利亚等重点市场销量实现翻倍增长，拓展海外客户超160 个；公司持续推进经销商网络，已发展经销商300 余家，以设立店中店及融合健身服务的新型门店覆盖各级市场，实现经销商省级市场100%覆盖，地级市场覆盖率超85%；积极推动健身连锁1+1+1 新模式转型升级，着力提升门店质量，截至25 年末已拥有健身连锁直营门店26 家、加盟门店34 家。

控费整体稳健，加大研发投入夯实创新实力。25 年公司毛利率为30.7%，同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/6.5%/3.4%/-0.2%，同比分别+0.03pct/-0.9pct/+0.3pct/-0.2pct，综合影响下，归母净利率5.7%，同比-0.7pct。

投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年收入分别为20.3/24.3/28.1 亿元，同比分别+29.4%/20.1%/15.6%，归母净利润分别为1.5/1.9/2.3 亿元，同比分别+70.3%/24.9%/19.6%，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为34/28/23X，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；渠道拓展及海外市场拓展不及预期；原材料价格波动等。