事件：中际联合发布2026 年三季报，Q1-3，公司实现营业总收入14.55 亿元，同比+7.64%，归母净利润3.62 亿元，同比-17.51%；单Q3，公司实现营业总收入4.93 亿元，同比-7.55%，归母净利润0.98 亿元，同比-44.3%。

抢装高基数下收入阶段性承压，Q3 以来需求边际上有所修复。2026Q1-3，公司单季营收分别为4.39、5.24、4.93 亿元，分别同比+38.41%、+4.37%、-7.55%，趋势边际向下主要系2025 年抢装高基数、公司确收有所延期所致。

边际上看，2026 年1-9 月，国内风电新增装机60.66GW，同比-0.7%，其中9 月单月新增装机7.4GW，同比+128%，整体表现基本持平，6 月来需求有所恢复。公司在手订单订单也能够佐证需求的改善：2026Q3，公司合同负债达3.43 亿元，环比+25%，为2025Q2 以外的次新高；存货达4.7 亿元，环比+22%，创历史新高。

盈利能力短期波动，系业务结构、汇率波动导致。2026Q1-3，公司毛利率、净利率分别为46.55%、24.81%，同比-4.05pct、-7.6pct；期间费用率合计17.58%，同比+3.11pct，其中销管研费用率同比-1.24pct、财务费用率同比+4.35pct。公司毛利率下降主要系结构因素、盈利能力更强的海外收入占比短期波动；净利率降幅更大系汇兑损失导致财务费用增长突出、经营性降费仍取得稳步进展。

全资收购烟台变压器，打造多元化成长路径。2026 年7 月公司收购卧龙电气烟台东源变压器有限公司100%股权，更名为中际联合（烟台）变压器有限公司，上述标的拥有40 多年变压器生产经验，具备生产500kV 及以下电压等级的电力变压器、干式变压器、整流变压器、箱式变电站等多元化产品的能力，近年收入规模约2 亿元、年产能可达3000 万kVA，客户涵盖国内、美洲、欧洲、澳洲及东南亚等；部分产品具有UL 认证、KEMA 实验报告。通过此次收购，公司业务将拓展到电力设备领域，具备为客户提供输配电系统化解决方案能力，全面打开成长天花板、有望带来估值重塑机遇。

投资建议：考虑到风电装机短期波动，我们调整公司业绩预测：预计公司2026-2028 年营业总收入为20.02、25.4、32.88 亿元，同比+7%、+27%、+29%；归母净利润为4.87、6.76、9.45 亿元，同比-8%、+39%、+40%，对应PE 估值12.8、9.2、6.6 倍。中期维度，我们仍看好公司主业业绩持续增长、多元化抬高成长天花板，有望迎EPS+PE 双击，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：风电新增装机不及预期，主业订单确收节奏放缓，电气设备等新品推广不及预期，贸易摩擦加剧等。