3Q25 业绩符合我们预期

公司发布3Q25 业绩：营收7.09 亿元，同比+15.7%/环比+3.2%；归母净利润1.17 亿元，同比+27.2%/环比+9.7%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比+30.1%/环比+10.6%。业绩符合我们预期。

发展趋势

上汽、小米等核心客户销量表现亮眼。客户端看，3Q25 上汽乘用车销量22.8 万辆（同环比+39.1%/+11.9%），小米汽车销量10.9万辆（同环比+173.4%/+32.6%），特斯拉中国销量24.2 万辆（同环比-2.9%/+26.2%），上汽华为合作车型尚界H5 于9 月底开始陆续交付，核心客户销量增长相对强劲支撑主业稳步增长。

毛利率环比承压，减值冲回带动净利率达到历史新高。3Q25 毛利率27.4%，同环比+1.7/-2.5ppt，我们认为同比提升得益于上汽销量回暖带动分拼业务规模效应释放、毛利率提升，环比下滑或系理想销量环比-16.1%影响。3Q25 公司期间费用率8.1%，同环比+0.3/+0.6ppt，其中主系管理费用率同环比+0.5/+0.4ppt。3Q25 净利率16.5%，同环比+1.5/+1.0ppt 达到历史单季度新高，主要是得益于3Q25 出现减值损失转回约1262 万元，占营收比重达1.8%，2Q25 则是计提减值损失约1830 万元。向前看，我们认为伴随相对高毛利率的电镀业务逐步放量，利润率有望维持在较高水平。

冲焊业务客户销量预期向好，电镀业务贡献新增长点。1）拼焊业务，公司配套上汽、小米、特斯拉等头部客户，并围绕客户规划投资廊坊工厂、武汉工厂新能源汽车零部件产能，我们认为前瞻性的产能布局有助于深度绑定核心客户，分享其未来增长红利。2）电镀：除了混动车上量带动高压电喷系统电镀市场扩容以外，公司积极向汽车电子、新能源功率半导体领域拓展，已获得上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点通知，有望打造第二成长曲线。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测5.1/6.3 亿元。当前股价对应25/26年15.4/12.4x P/E。维持跑赢行业评级，切换至26 年估值并考虑股本变化，上调目标价13.4%至32.40 元，对应25/26 年22.2/18.0xP/E，较当前股价有44.2%的上行空间。

风险

车型换代不及预期；产能爬坡不及预期；客户拓展不及预期。