2Q25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入36.30 亿元，同比+6.20%；归母净利润2.76 亿元，同比+8.40%。对应2Q25 收入20.87 亿元，同比+10.71%，环比+35.28%；归母净利润1.83 亿元，同比+18.87%，环比+96.94%，2Q25业绩符合我们预期。

发展趋势

收入环比改善明显，核心客户量产项目驱动增长。2Q25 营收同环比分别+10.7%/+35.3%至20.87 亿元。营收环比增长主要系1）2Q25 核心客户问界销量环比+136%至10.7 万台，上汽大众销量环比+16%至26.4 万台，理想销量环比+20%至11.1 万台，核心客户销量均跑赢行业，2）2025 年以来，公司新增乐道等车型项目，贡献增量收入。在增量项目上，公司公告新增奇瑞、吉利、尚界等项目定点，往前看，我们预计随着新项目不断放量，叠加平均单车价值量逐步增加，公司收入有望稳健提升。

规模效应释放盈利弹性，费用管控成效显著。1H25 毛利率为15.7%，同比+0.3ppt；2Q25 毛利率为16.6%，同/环比+0.1ppt/+2.2ppt，2Q25 盈利能力环比持续改善主要系1）高压线束业务放量，规模效应带动毛利率提升；2）原材料成本优化；3）生产经营效率提升。费用端，2Q25 期间费用率为6.7%，同/环比-1.6ppt/-1.4ppt，推动归母净利率同环比分别+0.6ppt/+2.8ppt 至8.8%。经营性现金流表现亮眼，同比大增67.9%至1.85 亿元，体现经营质量全面提升。我们认为，伴随项目量产释放规模效应，公司有望保持较高的盈利水平。

非车端业务产业化加速，战略布局新兴领域。公司积极拓展机器人及无人机线束应用，新兴领域取得实质性突破。公司公告无人机领域完成百驾A系列整机线束交付，并中标FF 航空吨级无人机订单；机器人领域为某头部AI 企业供应近千套线束总成，分拣搬运机器人线束完成首批送样。公司于8月设立昆山机器人子公司，通过“一中心四平台”战略整合具身智能产业链，百人研发团队加速技术转化。我们认为，新业务产业化进程的推进，有望逐步贡献增量收入，优化中长期收入结构。

盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年19.8 倍/15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢上移，我们上调目标价9.5%至46.00 元对应25.0 倍2025 年市盈率和19.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有25.8%的上行空间。

风险

车型销量不及预期，盈利修复不及预期，新业务拓展不及预期。