投资要点

公告要点：公司发布2025 年半年度报告，业绩超预期。2025H1 实现营收36.30 亿元，同比+6.2%，归母净利润2.76 亿元，同比+8.4%，扣非归母净利润 2.68 亿元，同比+9.5%。其中25Q2 实现营收20.9 亿元，同环比+11%/+35%，归母净利润1.8 亿元，同比+19%，环比+97%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比+19%，环比+98%。

核心客户放量 + 项目量产落地，驱动收入高增：25Q2 营收环比大增35.3%，核心源于主力客户车型持续放量及重点项目量产爬坡，1）赛力斯、蔚来乐道等新能源客户需求放量；2）上汽大众等传统客户订单稳定；3）L 汽车W02 高压线束、奔驰GEN5 低压线束等项目量产，新增T 公司E80 低压、一汽红旗高压等项目定点，为后续收入增长奠定基础。

利润优化，现金流状况持续向好：规模效应+成本管控发力，25H1 毛利率15.7% ， 同比+0.3pct ， 其中25Q2 毛利率达16.6% ， 同环比+0.1pct/+2.3pct；25H1 期间费用率7.3%，同比-1.1pct，其中研发费用1.20亿元，同比-8.03%。现金流改善，主要系前期研发项目进入验证生产阶段、领料需求下降，同时公司内部精细化管理降低运营成本，25H1 经营活动现金流净额1.85 亿元，同比+67.9%，主要因客户回款周期缩短及政府补助到账增加；截至25H1 末，货币资金7.95 亿元，同比+60.1%，为后续业务拓展提供充足资金保障。

新能源项目持续拓展，线束产业转型升级。25H1 公司新能源线束业务布局持续深化：定点端，新增L 汽车W10 高压线束、一汽红旗E702/BP62/P701 高压线束、奇瑞ICARV23 高压线束等项目，覆盖主流新能源车企；量产端，除前述赛力斯、蔚来、智己等项目外，还实现M汽车电池包高低压线束量产，新能源业务占比稳步提升，为公司在汽车“新四化”趋势下的竞争力奠定基础。线束产业转型升级有突破：无人机线束交付A 系列及A50 系列，获FF 航空吨级项目订单；作业类无人车辆线束获无人割草机项目，交付近三百台；智能机器人线束为AI 头部企业供货，参与相关机器人项目，还通过设子公司建“一中心四平台”完善产业链。

盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年营业收入为100/121/143亿元，同比分别+26%/+21%/19%，基本维持公司2025-2027 年归母净利润预测为8.7/10.9/12.9 亿元，同比分别+30%/+25%/+18%，对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。