2025&1Q26 业绩低于我们预期

公司公布2025&1Q26 业绩:2025 收入84.9 亿元.同比+7%;归母净利润4.8 亿元,同比-28%。4Q25 收入26.5 亿元,同环比+11%/+20%;归母净利润0.56 亿元,同环比-76%/-62%。1Q26 收入16.3亿元,同环比+6%/-38%;归母净利润0.3 亿元,同环比-67%/-46%。

受原材料及新项目爬坡拖累,2025&1Q26 业绩低于我们预期。

发展趋势

营收稳步增加，新增定点项目饱满。全年营收增长稳健，4Q25营收为季度新高，主要得益于：1）4Q25 核心客户赛力斯销量同环比+59%/+24%至15.4 万台，核心客户销量跑赢行业。2）极氪9X 低压线束、银河高压线束等增量项目逐步量产。我们认为随着奇瑞、吉利等项目定点不断放量，公司收入有望稳健提升。

多因素致短期盈利能力承压，加强成本管控。4Q25 毛利率同环比-6.3ppt/-3.8ppt 至11.6%。1Q26 毛利率同环比-1.9ppt/+0.9ppt至12.5%，主要系1）行业竞争加大，年降增加；2）铜材涨价，3）新项目爬坡早期盈利承压。公司以成本控制为核心战略，通过组织专项技术团队、原材料集中采购等方式系统性降本。我们认为随着降本增效措施逐步推进、新项目逐步量产，规模效应增强有望释放盈利空间。

“1+N”新业务布局加速落地，构建第二增长曲线。公司持续拓宽车载线束产品线，布局高附加值的连接器业务，提升产品集成度与盈利性。同时，公司积极布局无人作业车、具身智能等新兴领域，并与头部客户深度绑定。我们认为，随着新业务逐步放量，公司有望实现传统业务与新兴业务持续增长的双轮驱动格局，打开长期成长空间。

盈利预测与估值

由于部分客户爬坡不及预期且原材料涨价，我们下调2026 净利润30.7%至6.22 亿元，首次引入2027 年净利润8.38 亿元。当前股价对应2026/2027 年17.8 倍/13.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价23.8%至32.00 元，对应23.9 倍/17.7倍2026/2027 年P/E，有34.3%的上行空间。

风险

行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料涨价超预期。