本报告导读：

公司通过差异化打法切入高景气运动饮料赛道，叠加品牌/渠道短板持续补齐，有望逐步走出经营困境。

投资要点：

维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软，下调公司 2024-2025 年EPS 至0.57/0.63 元，同比-4.8%/+10.9%（前值分别为0.71/0.85 元），给予公司2026 年EPS 0.71 元，同比+11.4%：参考东鹏饮料、伊利股份及欢乐家给予公司2025 年23.97X PE，上调目标价至15.10 元（前值为14.92 元）。

切入运动饮料赛道，突出健康定位。公司近期推出新品“李子园活力维他命”，切入运动饮料赛道，主打0 糖/卡/脂/防腐剂/香精/色素，突出健康卖点。2022 年疫情放开之后运动饮料处于渗透率快速提升阶段，消费场景从运动逐渐扩容至旅游、发烧等多元化场景，根据Euromonitor，2019-2021 年运动饮料销量CAGR 仅为7.5%，而2021-2024 年CAGR 迅速提升至17.2%。在运动饮料扩容势头延续的背景下，我们看好李子园凭借着产品端差异化的打法以及渠道力的持续提升从而实现运动饮料新品销量的提升。

加速渠道多元化布局，渠道短板逐渐补齐。一方面公司持续推动传统渠道的精耕与下沉，针对不同渠道所对应消费者的不同推出规格/品类细分的差异化产品；另一方面则强化了对于零食量贩、早餐以及小餐饮空白渠道的挖潜力度；在公司对新渠道销售人员激励考核优化的背景下，我们看好公司持续填充空白渠道，逐步挖掘增量空间。

多维度并举加速品牌年轻化。在2000 年以后，李子园在饮用奶渗透率快速的阶段凭借产品高性价比以及接近甜饮料的口感扩充了以学生为主体的年轻消费者从而实现了超额收益；但如今公司面临品牌老化的问题，针对此公司从2024 年起邀请年轻演员成毅作为代言人，叠加产品包装及logo 的年轻化，我们看好公司加速圈粉年轻消费群体从而实现出圈。

风险提示：渠道扩张效果不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险等。