2026Q2 公司利润承压，维持“增持”评级

公司发布2026 年半年报。2026H1 收入6.0 亿元，同比-2.7%；归母净利润0.65亿元，同比-32.3%。单2026Q2 收入3.1 亿元，同比+1.2%；归母净利润0.12 亿元，同比-61.5%。此外公司拟每10 股派发现金红利1.30 元（含税），分红率76.6%。

考虑到原料成本上涨，我们略下调2026-2028 年归母净利到1.6/1.9/2.1（前值2.0/2.2/2.4）亿元，对应PE 为21.7/18.5/17.0 倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。

主品调整阵痛持续，新品矩阵快速放量

分产品来看，2026Q2 含乳饮料/其他业务分别实现收入2.40 亿元（YoY-13.9%）/0.63 亿元（YoY+200.0%）。（1）含乳饮料：收入下滑主因公司主动进行渠道和价格体系调整，目前该调整已近尾声，部分市场如西南、华东等核心市场已出现回暖迹象。（2）新品：围绕补水、早餐、餐配等多元场景、根据不同渠道特点持续推新，新品矩阵快速放量，对冲了部分核心大单品调整的影响。（3）B 端业务：

宁夏工厂一期已于2026 年7 月投产，向上游延伸保障原料供应稳定性的同时，也针对深加工产品进行创新和研发。

区域表现分化，电商进入量利并重阶段

分区域来看， 2026Q2 华东/ 西南/ 华北/ 华南/ 东北收入同比分别为+23.9%/+23.9%/+75.0%/+7.2%/+140.8%，相比一季度有所改善，华中/西北区域相对承压。电商渠道收入同比+0.4%，主因公司开始实行“收入+利润”双考核，收缩部分费用投放。

原材料成本大幅上涨，盈利能力短期承压

2026Q2 归母净利率3.8%（YoY-6.2pct），盈利能力短期承压主因：（1）成本端：

2026Q2 毛利率31.8%（YoY-4.9pct），主要系原辅材料成本上升所致。（2）费用端：公司实施精细化管理和营销策略，从大量广告投入转向内容平台营销和投流，2026Q2 销售费用率14.7%（YoY-4.8pct）。2026Q2 管理/研发/财务费用率分别为8.4%/1.9%/0.6%，同比+1.0pct/+0.8pct/+0.4pct。（3）另外，其他经营收益中公允价值变动收益、资产减值、信用减值均有所波动，三项综合影响利润率-1.5pct。

风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。