中泰证券发布研究报告称，25H1国内软饮料细分行业的线下销售额同比增速上，运动饮料/植物饮料>即饮果汁>包装水>即饮茶>含乳饮料/植物蛋白饮料，其中即饮茶、含乳饮料/植物蛋白饮料销售额同比有所下滑(来源于马上赢数据)。在行业有增速的景气赛道上，龙头企业优势进一步强化，营收领先式增长；其次是成熟赛道通过区域优势、产品创新等差异化突围的企业也能实现稳健增长;其他传统饮料企业则在存量竞争、产品属性的季节性差异、渠道调整等内外因素下经营承压。

投资建议：主线一：优选有增速的景气赛道、紧握行业龙头，演绎行业增长红利+市占率提升逻辑。1)能量饮料&电解质水;2)无糖茶。主线二：年内原材料成本红利延续，业绩确定性较好+高分红率。

中泰证券主要观点如下：

分品类：功能性、无糖化趋势延续，包装水结构性增长。

包装水：25H1农夫山泉、华润饮料、康师傅、泉阳泉的包装水业务收入分别为94.4亿元、52.5亿元、23.8亿元、5.4亿元，同比增速分别为+10.7%、-23.1%、-6%、+10.8%，农夫水业务修复较好，区域水企泉阳泉突围、销量同比保持增长，华润饮料及康师傅在行业竞争背景下有所承压。

即饮茶：25H1康师傅、农夫山泉、统一、香飘飘的茶饮料业务收入分别为106.7亿元、100.9亿元、50.7亿元、5.9亿元，同比增速分别为-6.3%、+19.7%、+8.4%、+8%，除康师傅茶饮料营收同比下滑，其他几家企业均实现较好增长，尤其是农夫山泉无糖茶拉动茶饮料收入高增。

功能饮料：25H1东鹏饮料、农夫山泉的功能饮料业务收入分别为98.5亿元、29亿元，同比增速分别为34.4%、13.6%，受益能量饮料、运动饮料细分赛道保持景气，两家公司该业务增长较好，尤其是东鹏饮料持续大幅领先行业增长。

植物蛋白饮料：25H1养元饮品、承德露露、欢乐家分别实现植物蛋白饮料收入24.7亿元、13亿元、3.6亿元，同比增速分别为-16.2%、-17.7%、-19.9%，传统植物蛋白饮料礼赠属性强、春节提前备货及餐饮需求相对疲弱等因素影响下，该板块企业今年上半年收入普遍承压。

分公司：龙头优势扩大，差异化竞争可实现营收稳健增长。1)处于细分景气赛道的龙头公司保持领先增长：25Q2东鹏饮料营收同比增长34.1%，25H1农夫山泉营收同比增长15.6%;2)成熟赛道通过区域优势、产品创新等差异化策略突围、营收同比正增长：25Q2泉阳泉、香飘飘营收分别同比增长2.6%、0.2%，25H1统一营收同比增长10.6%(其中饮料营收同比增长7.6%);3)部分传统饮料企业经营承压：25Q2养元饮品、李子园、承德露露、欢乐家营收不同程度下滑，25H1康师傅营收同比增速-2.7%(其中饮料营收同比增速-2.6%)。

盈利端：成本红利延续，多因素影响下业绩分化明显。25Q2软饮料企业均受益于PET、白砂糖价格同比持续下行带来的成本红利，但是叠加产品销量、费用投放、非经常性损益等因素的综合影响，各家企业利润增速表现分化较大。25H1农夫山泉、康师傅、统一归母净利润均实现20%以上增长，净利率提升明显;25Q2东鹏饮料归母净利润同比增长30.8%、净利率同比略有下滑;25Q2其他饮料企业利润规模则不同程度下滑。

风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。