事件：公司发布2024 年年度报告。24 年实现营收16.71 亿元（+2.53%），实现归母净利润2.77 亿元（+29.42%），实现扣非归母净利润2.10 亿元（+18.05%）。对应推算24Q4 实现营收4.61 亿元（+3.84%），实现归母净利润0.82 亿元（+39.23%），实现扣非归母净利润0.63 亿元（+13.96%）。

全国化战略持续落地，各项业务稳步推进。公司全年开拓巴比品牌加盟门店数近900 家，华东新开辟安徽、江苏的多地新市场，华北新开辟石家庄等 8个县市级市场。新开发大客户超300 家，包括一批高价值客户，并与一批大型忠实客户达成战略合作。零售业务快速发展，与部分核心客户的合作逐渐深入、销售额不断提升，盒马月销售额增长超3 倍，美团渠道销售额全年突破千万元。此外，在改善模型、产品研发、品牌推广、精益管理等方面也取得一定成果。

加盟稳定，团餐回暖，公司毛利率整体小幅提升。公司特许加盟销售收入微降0.42%至12.46 亿元，直营门店销售收入下降22.83%至0.21 亿元，团餐销售收入增加15.31%至3.80 亿元，其他模式收入增10.88%至0.22 亿元。

公司销售模式调整，加盟业务稳定，直营下降但团餐增加，公司整体的毛利率增0.36pct 至26.64%

盈利预测：公司2 大核心模式中，加盟业务基本盘稳定，团餐增长良好。伴随包子行业逐步从原始发展迈向连锁化率提升阶段，巴比食品有望凭借上市公司资金优势，实现门店全国化的快速布局。我们预计公司25-27 年实现收入分别为18.63/20.20/21.72 亿元，实现归母净利润分别为2.66/2.87/3.08亿元，对应EPS 分别为1.07/1.16/1.24 元，维持“买入”评级。

风险提示：净开店数不及预期，单店收入持续下滑，团餐需求骤减等