事件：2025Q1 实现营收3.7 亿元，同比+4.5%；实现归母净利0.37 亿元，同比-6.1%；实现扣非归母净利0.39 亿元，同比+3.3%。

外延拓店速度加快，单店营收基本企稳。面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+2.6%/+11.4%/+3.7%/+3.4%/-14.7%。分销售模式来看， 特许加盟/ 直营门店/ 团餐分别同比+2.7%/-10.2%/+11.7%。团餐保持较快的增长。2025Q1 加盟门店数量达到5644家，净增501 家（其中合并的“蒸全味”、“青露”品牌共新增504 家），我们测算单店营收同比下滑3.4%。剔除“蒸全味”、“青露”品牌的门店，我们预计巴比品牌的门店，2025Q1 平均单店营收下滑幅度和2024Q4相当，但同店营收下滑幅度在收窄。

补贴费用收缩、规模效应提升，利润率优化。2025Q1 公司实现毛利率25.5%，同比-0.4pct，主要系武汉工厂的折旧影响；2025Q1 销售/管理费用率同比-0.9/-0.1pct，主要系收入端规模效应。2025Q1 实现销售净利率10.0%，同比-1.3pct；实现扣非归母净利率10.5%，同比-0.1pct（扣非与非扣非的差异主要来自投资收益减少）。

单店营收企稳，加快拓店步伐。2025 年公司指引新开1000 家门店，且对于并购、翻牌的态度更加积极。“蒸全味”品牌收购项目在 2024 年上半年已顺利落地，2024 年末推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项。结合公司单店表现已经企稳，我们认为基本面已经触底，向上拐点可期。

盈利预测与投资评级：我们略上调此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为 2.8/3.1/3.4 亿元（此前为2.7/3.0/3.3 亿元），同比+2.5%/+9.7%/+7.7%，对应PE 为16/15/14X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。