事件：公司发布了2025 第一季度报告，报告期内实现营业收入3.70 亿元，同比+4.45%；单季度归母净利润为0.37 亿元，同比-6.13%；单季度扣非归母净利润为0.39 亿元，同比+3.33%。收入端有序稳健成长，管理持续优化带动扣非归母成长。

团餐业务稳健增长，并购加快公司扩展

渠道端： 公司2025 第一季度特许加盟/ 直营门店/ 团餐销售收入分别为2.65/0.06/0.93 亿元，同比+2.75%/-10.16%/+11.75%。团餐业务持续增长，加盟业务稳健发展。门店端：2025 第一季度，公司加盟门店合计5644 家，净增501家，其中新开店711 家，闭店210 家；2025 第一季度公司华东/华南/华中/华北分别净增478/-14/34/3 家门店。本季度公司华东区域合并青露无双财务报表而增加的“青露”品牌门店共504 家，帮助公司在华东区域加速扩张。华中区域公司除原先并购合并的“好礼客”“早宜点”品牌，本次还通过合并巴比九江财务报表而增加的“浔味来”“浔早”品牌门店44 家。预计后续公司仍将在各大区域通过并购等方式进一步扩大市场占有率。

精细化管理控制费用，净利端轻微承压

公司2025 第一季度整体毛利率为25.47%，较去年同期降低0.45pct；归母净利率为10.06%，较去年同期降低1.13pcts；扣非归母净利率为10.54%，较去年同期降低0.11pct。公司2025 第一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.06%/7.55%/0.78%，较去年同期分别-0.95/-0.08/-0.12pct。公司精细化管理控制，费用端整体稳健优化。公司本季度公允价值变动收益为114.89 万元，较去年同期减少336.01 万元，预计仍主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。

单店收入增长承压，深耕大客户拓展以实现业务稳健发展公司2025 第一季度单店收入为4.70 万元，同比-7.26%，主要预计系新并入品牌较公司巴比主品牌单店收入有所差距。公司作为细分龙头之一，通过深耕拓展大客户业务，有效提升公司市场竞争力。2024 年内公司新开发大客户超300家，其中包括盒马、美团等高价值渠道客户，实现大客户零售业务销售收入3.80亿元，同比增长15.31%。后期公司有望持续拓展，以确保业务稳定增长。

盈利预测与投资建议

基于2025 第一季度业绩，我们变更对于公司25-27 年归母净利润的预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为2.57/2.95/3.22 亿元（ 25-27 年前值为2.56/2.93/3.20 亿元），对应当前股价PE 分别为17/15/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险