2025 年4 月24 日，巴比食品发布2025 年一季度报告。

2025Q1 总营收3.70 亿元（同增4%），归母净利润0.37 亿元（同减6%），扣非净利润0.39 亿元（同增3%）。

投资要点

运营提效消化折旧影响，毛利有望逐季改善

2025Q1 毛利率同减0.4pct 至25.47%，主要受武汉工厂投产后一次性投入影响，而公司通过运营提效减弱折旧摊销影响，实现一季度毛利率同比小幅下降，随着规模效应释放，预计后续毛利率环比改善。2025Q1 销售费用率/管理费用率分别同减1pct/0.1pct 至4.06%/7.55%，净利率同减1pct 至10.04%。

单店缺口持续收窄，推进并购品牌供应链整合2025Q1 食品类营收3.34 亿元（同增5%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增3%/11%/4%，主要系公司持续并购新品牌并推进供应链整合所致。2025Q1 特许加盟销售营收2.65 亿元（同增3%），主要系并购品牌青露、浔味来、浔早并表贡献，截至2025Q1 末，加盟门店共5644 家（较年初净增加501 家），目前巴比品牌单店缺口已收窄至低个位数水平，公司持续优化单店模型，并加快并购品牌业务端整合，从而推进武汉工厂产能释放。2025Q1 团餐营收0.93 亿元（同增12%），客户需求稳步提升，后续公司通过定制化产品、全国经销商网络布局等举措推动团餐延续高增态势。

盈利预测

我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善。由于总股本变化，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.08/1.17/1.24 元，当前股价对应PE 分别为17/16/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。