事件：2025 年前三季度公司实现营收13.56 亿元（yoy+12.05%），实现归母净利润2.01 亿元（ yoy+3.51%）， 实现扣非归母净利润1.75 亿元（yoy+19.40%）；其中2025Q3 公司实现营收5.22 亿元（yoy+16.74%），实现归母净利润0.70 亿元（yoy-16.07%），实现扣非归母净利润0.74 亿元（yoy+25.53%）。

Q3 单店收入加速回升，成功并购“馒乡人”，门店数量突破5934 家。

2025Q3 公司实现营收5.22 亿元（yoy+16.74%），实现归母净利润0.70 亿元（yoy-16.07%），实现扣非归母净利润0.74 亿元（yoy+25.53%）。分业务来看： 2025Q3 特许加盟/ 直营门店/ 团餐渠道分别实现营收4.01/0.06/1.08 亿元，分别同比增长17.73%/42.27%/11.70%。具体来看，（1）门店数量方面，Q3 门店净增249 家至5934 家，其中巴比净增30家，非巴比净增219 家，主要系公司于9 月将兴馒乡纳入合并报表；（2）单店收入方面，Q3 加盟门店单店收入为6.75 万元，同比提升4.84%，环比提升10.35%，单店收入加速回升。

Q3 毛利率改善费用可控， 盈利能力稳步提升。2025Q3 公司毛利率为29.60%（ yoy+2.81pct），主要受益于原材料成本下行和技术精进下的成本优化；Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/6.99%/0.56%/-0.61%， 分别同比-0.32/-1.84/-0.12/+1.03pct；Q3 扣非归母净利率提升0.99pct 至14.17%，盈利能力稳步提升，归母净利率受公允价值变动下滑较大。

新店型打造第二成长曲线，全年趋势向好。公司以“小笼包堂食店”为代表的新店型成功将消费场景从早餐延伸至全时段，通过“产品+运营+数字化”组合拳，实现单店营收大幅提升。目前该模型已形成标准化SOP，持续吸引加盟商翻牌与同业加入，复制路径清晰，进一步打开长期成长空间。展望全年：（1）门店扩张与整合有望持续，内生方面，前三季度巴比门店新开730 家，符合全年目标进度；外延方面，非巴比门店新开838 家，华东市场进一步渗透；（2）单店收入有望持续回升，产品矩阵不断丰富，新推出的“小笼包堂食店”营业额大幅提升；（3）团餐业务持续深耕，拓展增量客户；（4） 产能爬坡和供应链建设释放利润端弹性。

投资建议：巴比食品是国内早餐连锁头部品牌之一，拥有较强的供应链整合能力、产品打造能力和加盟商管理能力，多元化布局团餐和预制菜，我们预计公司2025-2027 年实现营收18.78/20.83/23.03 亿元，分别同比增长12%/11%/11%；预计实现归属于母公司净利润2.71/3.11/3.55 亿元，分别同比-2%/+15%/+14%；对应PE 估值分别为22.2/19.3/16.9X，维持“买入”评级。

风险提示：开店不及预期风险；行业竞争加剧风险；成本大幅波动风险；宏观经济下行风险。