巴比食品2025 年实现营业总收入18.59 亿元，同比增长11.22%；归母净利润2.73 亿元，同比下降1.28%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比增长16.66%。

进入2026 年第一季度，公司实现营业总收入3.80 亿元，同比增长2.82%；归母净利润0.47 亿元，同比增长26.93%；归母净利润0.41 亿元，同比增长6.38%。

闭店率边际收窄，淡季效应影响单店。2025 年加盟/团餐渠道分别实现收入13.7/4.3 亿元，同比提升10.2%/13.6%，2026Q1 加盟/团餐渠道分别实现营收2.7/0.9 亿元，同比增速为4.5%/-3.4%，团餐业务增速阶段性回落，主要受传统渠道季节性波动以及公司主动进行的客户结构与渠道调优影响。门店方面，2026Q1 末门店总数达5890 家，单季度闭店率收窄至2%。单店收入受长假效应及26 年春节较晚的影响有所扰动，叠加3 月部分门店因进行“手工小笼包”升级装修而闭店，短期削减了有效营业天数。

盈利能力延续修复，费用投入略有增加。受益于猪肉等主要原材料价格维持低位带来的成本红利，以及精益化与数字化水平提升带来的运营效率改善，2025 年全年毛利率提升1.8pct 至28.5%，2026Q1 毛利率同比进一步提升2.5pct至27.9%。2026Q1销售/管理费用率同比提升0.3/0.4pct达4.4/7.9%，主要为储备新店型人员及费用投入增加。2025 年/2026Q1 公司扣非归母净利率达13.2%/10.9%，同比提升0.6/0.4pct，经营效率持续改善。

聚焦“手工小笼包”新店型，维持高派息比例。截至2026Q1 末新店型突破100 家，随着二季度拓店节奏提速，存量门店升级与增量扩张将共同驱动全国化成长周期。分红方面，公司维持高比例派息政策，2025 年拟每10 股派现12 元（含税），合计分红2.87 亿元，股利支付率高达105.29%，体现公司充裕现金流与长期回报股东决心。

风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。

投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户，小幅下调盈利预测。我们预计2026-2027 年公司实现营业总收入20.4/22.6 亿元（前预测值为21.4/23.3亿元），并引入2028年预测24.9亿元，2026-2028同比增速9.7%/11.0%/9.9%；2026-2027 年公司实现归母净利润2.9/3.2 亿元（前预测值为3.3/3.5 亿元），并引入2028 年预测3.5 亿元，2026-2028 年同比增速7.1%/9.4%/8.8%；2026-2028 年实现EPS1.17/1.28/1.39 元； 当前股价对应PE 分别为20.1/18.4/16.9 倍。维持“优于大市”评级