本报告导读：

Q1 业绩延续稳健成长，业务结构、门店结构实现优化。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。考虑到公司门店数量的天花板尚远、新店型也将打开更大成长空间，我们预计未来公司有望保持较快成长，预计2026-2028 年EPS 为1.28/1.42/1.55 元，给予公司2026 年25 倍PE，目标价32 元，维持“增持”评级。

26Q1 延续稳健成长。26Q1 收入为3.8 亿元、同比+2.82%，归母净利润0.47 亿元、同比+26.93%，扣非归母净利润为0.41 亿元、同比+6.38%。

成本红利推升毛利率。26Q1 毛利率同比+2.44pct 至27.91%，预计系猪肉等原材料成本红利所致，26Q1 销售/管理/财务费用率分别同比+0.31/+0.34/+0.87pct 至4.37%/8.66%/-0.7%，费用率提升预计系新店型业务的人员费用前置所致，最终扣非归母净利率同比+0.36pct至10.91%。

团餐阶段性承压。26Q1 分渠道看，特许加盟2.77 亿元、同比+4.46%，直营0.05 亿元、同比-6.54%，团餐0.9 亿元、同比-3.36%。团餐中的经销渠道收入0.22 亿元、同比+119%，表现亮眼。26Q1 分区域看，华东3.09 亿元、同比+1.44%，华南0.33 亿元、同比+2.04%，华中0.22 亿元、同比+5.4%，华北0.15 亿元、同比+30.01%。

新店型驱动门店结构优化。门店数量上，26Q1 净减少19 家至5890家，其中新开169 家、减少188 家。门店结构上看，目前高店效的小笼包新店型数量已超100 家，2026 年末目标突破600-700 家，门店结构将持续得以优化。对于新店型未来的展望，我们保持相对乐观，基于门店模型极具吸引力，同时在公司战略重心倾斜之下，团队的业务能力、供应链的保障能力都有所精进。另外，在随着新店型占比提升，也将直接拉动公司的平均店效，进一步降低公司闭店率，加速全国化进程。

风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。