事件：公司4 月20 日发布2026 年第一季度报告，2026Q1 实现收入3.80亿元，同比+2.82%；归母净利润0.47 亿元，同比+26.93%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比+6.38%。

收入端：新店型集中3 月开店贡献有限，老店单店保持稳健。2026Q1公司加盟/直营/团餐/其他渠道分别实现收入2.77/0.05/0.90/0.08 亿元，同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/36.76%。截止到26Q1 公司门店数达5890 家，同比净增加246 家；对应2026Q1 加盟业务单店4.70 亿元，同比+0.1%。

利润端：猪肉成本红利持续，费用率保持合理区间。公司2026Q1 实现毛利率27.91%，同比+2.44pcts，毛利率提升主要系核心原料猪肉成本持续低位运行。实现期间费用率12.34%，同比+1.52pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.37%/7.94%/0.73%/-0.70% ， 同比+0.31pct/+0.39pct/-0.05pct/+0.87pct，销售费用率提升主要是为了适配新门店拓展增加门店运营支持人员数量。最终实现扣非净利率10.91%，同比+0.37pcts。

投资建议：2026 年公司力争实现手工小笼包新店型年末门店数突破600 家，冲刺700 家的年度目标，持续看好新店型潜力。我们预计公司2026-2028年实现营业收入20.37/24.17/28.22 亿元，归母净利润3.01/3.54/4.14 亿元，对应PE 分别为19.3/16.5/14.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题