事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告，2025 年全年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.59/2.73/2.45 亿元，分别同比+11.22%/-1.28%/+16.66%；2026Q1 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.80/0.47/0.41 亿元，分别同比+2.82%/+26.93%/+6.38%。

全年营收稳健增长，Q1 延续增长态势。分产品看，2025 年食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+11.42%/+15.46%/-2.78%至16.83/1.17/0.56 亿元；2026Q1 食品类/包装及辅料/服务费收入同增1.42%/12.81%/23.87%，Q1 服务费增速显著回升。分区域看，2026Q1 华东/华南/华中/华北区域营收分别同增1.44%/2.04%/5.40%/30.01%，华北区域增速亮眼。分渠道看，2026Q1 特许加盟/ 直营门店/ 团餐渠道/ 其他渠道分别同比+4.46%/-6.54%/-3.36%/+36.76%至2.8/0.1/0.9/0.1 亿元，其他渠道高增。

全年盈利改善显著，Q1 盈利能力进一步提升。2026Q1 毛利率/净利率分别为27.91%/12.42%，分别同比+2.4/+2.4pcts，盈利水平显著提升；销售费用率/管理费用率分别为4.37%/7.94%，分别同比+0.3/+0.4pcts，Q1 费用率小幅承压。2025 年归母净利润同比-1.28%，主要系间接持有的东鹏饮料股票受二级市场价格波动影响，公允价值变动收益和投资收益合计减少9382 万元所致；扣非归母净利润同比+16.66%，主营业务盈利能力稳步提升。

门店扩张顺利，Q1 经销商团队持续扩充。2026Q1 末华东/华南/华中/华北区域门店数量较年初分别-3/-20/+10/-6 家，其中华东区域巴比加盟门店净增9家，总门店小幅减少19 家至5890 家；新模型落地116 家。

投资建议：公司盈利能力持续提升，加盟业务稳健增长，新店型加快开拓。

我们预计公司26-28 年EPS 分别为1.30/1.56/1.79 元，维持“买入”评级。

风险提示：净开店数不及预期，门店修复不及预期，团餐需求骤减等。