公司发布26 年半年报，26Q2 单季度实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润4.7 亿元/8743.9 万元/6437.6 万元，同比+1.4%/-7.4%/+3.3%。小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。降本提效&结构优化，盈利仍在提升。短期店效仍有压力，关注新店型进展。

业绩略低于预期，扣非利润延续改善。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别8.5/1.3/1.1 亿元，同比+2.0%/+2.3%/+4.5%。单Q2 收入/归母净利润/ 扣非净利润分别4.7 亿元/8743.9 万元/6437.6 万元， 同比+1.4%/-7.4%/+3.3%，业绩略低于预期、非经常扰动导致净利润下滑、扣非净利率+0.3pct 至13.7%。

小笼包门店进展符合预期，团餐持续优化客户结构。分渠道看，Q2 特许加盟/ 直营门店/ 团餐渠道收入分别3.5 亿元/461.6 万元/1.0 亿元，+1.9%/-15.3%/-0.9%。26H1 期末加盟门店5869 家，H1/Q2 分别净减少40/21家，调整主要集中在华中/华北；26Q2 公司加盟门店单店收入6.0 万元、同比-1.3pcts，预计老店中个位数下滑。公司通过外卖、团购及门店运营扶持改善店效。手工小笼包门店Q2 净增240 家至380 家、进度符合预期、平均订货额约为传统鲜包店的2 倍。团餐方面公司延续调整，主动退出、调整低毛利客户。分区域看，Q2 华东/华南/华中/华北收入3.8/0.4/0.3/0.2 亿元，同比+0.1%/-0.2%/+6.9%/+28.5%。

降本提效&结构优化，盈利仍在提升。26H1 毛利率29.3%，同比+2.3pct；单Q2 毛利率30.4%，同比+2.2pct，主因原材料价格下降、精益管理节约及低毛利客户结构优化共同推动毛利率提升。H1 销售/ 管理费用率分别4.2%/7.5%，同比+0.2/+0.3pct，单Q2 销售/管理费用率同比+0.1/+0.3pct，主要系门店装修补贴、外租仓储、人力成本及中介服务费增加影响。单Q2净利率18.7%，同比-1.7pct；扣非归母净利率13.7%，同比+0.3pct。

投资建议：短期店效仍有压力，关注新店型进展。公司Q2 业绩呈现一定压力，但小笼包店型进展符合预期，全年目标维持600-700 家。考虑到华东核心城市需求承压、去年同期外卖平台竞争形成高基数，预计加盟门店单店收入增长面临一定压力，成本红利支撑扣非净利率改善。我们预计26-28 年每股收益分别为1.19/1.36/1.50 元，当前股价对应26 年PE 为15.8 倍，公司分红维持高位，给予“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。