事件描述

公司前三季度营业收入13.50 亿元，同比下降0.44%；归母净利润2.12亿元，同比增长5.12%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长1.93%。单Q3 收入4.99 亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.77 亿元，同比增长10.51%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比下降1.60%。。

事件点评

经营规模保持稳定，核心渠道贡献突出。前三季度收入13.50 亿元，同比仅下降0.44%；按两期经营公告相减，单Q3 加盟渠道收入3.69 亿元、团餐渠道收入1.13 亿元，合计占单季收入约96.5%。Q3 收入同比下降4.38%，后续收入改善仍取决于单店经营和门店拓展。现金流与利润表现稳健，前三季度经营活动现金流净额2.18 亿元，同比增长8.69%。

毛利率改善延续，支撑主营盈利。前三季度营业成本9.49 亿元，同比下降2.79%，降幅大于收入降幅；由收入和成本计算的综合毛利率为29.71%，同比提升约1.70 个百分点。前三季度扣非归母净利润同比增长1.93%，好于收入表现。销售及研发投入增加，显示公司在产品和渠道上的持续投入；费用投放效率是后续利润弹性的关键。

门店拓展持续推进，存量门店优化值得关注。前三季度新增加盟门店619家，9 月末加盟门店5849 家；同期减少679 家，净减少60 家。开店规模显示拓展仍在进行，未来若新店型经营表现和传统门店单店收入改善，门店网络有望继续贡献收入增量。

投资建议

前三季度收入基本稳定，毛利率提升、扣非利润正增长且经营现金流充足，显示公司在收入波动期仍具备较好的盈利韧性。展望后续，加盟网络、团餐渠道和馅料产品提供增长抓手；若门店净增长及单店经营改善，收入和利润有望进一步修复。公司10 月30 日股价为20.88，预计公司2026-2028E 的PE 分别为17.1/14.3/12.4；2026-2028E 的EPS 分别为1.22/1.46/1.68，我们维持“买入-A”评级。

风险提示

食品安全；门店拓展和新店型爬坡不及预期；传统门店经营恢复不及预期；团餐客户拓展不及预期；原材料价格上涨；投资收益及公允价值波动。