事件描述

公司2026 前三季度营业总收入13.5 亿元（同比-0.44%，全文皆为同比）；归母净利润2.12 亿元（+5.12%），扣非净利润1.79 亿元（+1.93%）。2026Q3 营业总收入4.99 亿元（-4.38%）；归母净利润7687.51 万元（+10.51%），扣非净利润7272.32 万元（-1.60%）。

事件评论

高基数影响门店业务表现，团餐业务恢复增长。公司2026Q3 营业总收入4.99 亿元（-4.38%），主营业务收入增速分渠道看，特许加盟-7.91%、直营门店-9.60%、团餐渠道+3.90%、其他+75.51%；分产品看，面米类-7.00%、馅料类+3.99%、外购食品类-16.66%、包装及辅料+7.96%、服务费+5.97%。

门店持续调整，看好小笼包店型持续发展。店数方面，2026 年9 月底加盟门店数5849家，2026Q3 净关20 家，按季度末门店数计算闭店率4.19%（2025Q3 为4.92%、2026Q2为4.19%），同比下降0.73pct、环比基本持平。2026Q3 巴比品牌净增7 家，主要由华南、华东区域贡献；非巴比品牌净关27 家，主要集中于华东、华中区域。2026Q3 分区域门店净增，华东-10、华南+10、华中-23、华北+3 家。小笼包新店型预计按照年初开店规划稳步推进。店效方面，计算2026Q3 平均单店收入为6.30 万元/-8.68%（若以期末门店数为分母，单店收入为6.31 万元/-6.57%）。

成本红利延续，利润表现优于收入。公司2026 前三季度归母净利率提升0.83pct 至15.66%，毛利率+1.7pct 至29.71%，期间费用率+0.77pct 至11.28%，销售费用率（+0.17pct）、管理费用率（+0.03pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.46pct）。

2026Q3 归母净利率提升2.08pct 至15.41%，毛利率+0.82pct 至30.43%，期间费用率-0.3pct 至10.28%，销售费用率（+0.08pct）、管理费用率（-0.50pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（+0.05pct）、营业税金及附加（+0.08pct）。毛利率同比提升主要受益猪肉成本下行，对冲了因运营督导人员增加带来的前置费用。受去年同期投资受益亏损较多影响，2026Q3 表观归母净利润增速为10.51%，显著高于收入。

盈利预测及投资建议：预计四季度开始在低基数效应下，店效或具备一定修复空间，关注后续新店型拓展节奏及同店变化。预计公司2026-2027 年归母净利分别为2.88、3.11 亿元，PE 分别为17X、16X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 食品安全风险；

2、 行业竞争风险；

3、 原材料价格上涨风险。