事件：公司发布2023 年年度报告。

业绩符合预期，利润多因素扰动。23 年公司实现营收16.30 亿元（+ 6.89%）；归母净利润2.14 亿元（-4.04%）；扣非净利润1.78 亿元（-3.80%）。其中23Q4 实现营收4.44 亿元（+4.58%）；归母净利润0.59 亿元（-33.21%）。

门店超额完成目标，单店团餐压力超预期。23 年特许加盟/直营门店/团餐/其他业务分别实现营业收入12.52/0.27/3.30/0.20 亿元， 同比+9.95/-16.59/-0.63/-5.06%。其中特许加盟业务开店1319 家，远超全年千店目标。但单店平均收入进一步下滑至24.82 万元，主要系客户流失、经营天数减少和外阜占比提升影响；团餐原计划营收占比25%，受下游客户需求减少原因未能顺利完成全年目标。分地区，华东/华南/华中/华北地区分别实现营收13.54/1.20/0.97/0.54 亿元，同比+2.41/+29.83%/+60.47%/+21.75%，在保证大本营华东地区稳健增长的同时外阜地区实现高增长。

费用率保持稳定，毛净利率小幅下滑。23 年公司毛利率26.35%，同比-1.36pcts 。销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.64/7.28/0.74% ， 同比-0.08/+0.04/+0.23pcts，整体保持稳定。净利率13.21%，同比-1.21pcts。

大小双逻辑，空间广阔潜力充足。短期来看，伴随经济和消费力的回暖，单店收入和团餐业务有望逐季修复，叠加全年千店开店目标和团餐预制菜品类发展、新零售等渠道拓展，业绩有望再进增长快车道；长期来看，公司收购南京蒸全味公司51%股权加速外延，货币资金11 亿元，有望作为行业龙头享受行业整合带来的红利和加速发展可能性。

盈利预测：考虑到开店积极和外部扰动因素缓解，我们预计24-26 年营收分别为18.96/21.35/23.89 亿元，净利润分别为2.31/2.64/3.00 亿元（剔除公允价值变动），维持买入评级。

风险提示：开店数不及预期，单店收入持续下滑，团餐需求骤减等