事件

公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业总收入66.81 亿元，同比-11.59%；归母净利润3.14 亿元，同比-36.55%。对应23Q4 营业总收入16.19 亿元，同比+6.92%；归母净利润0.63 亿元，同比+231.71%。

公司2024Q1 实现营业总收入14.14 亿元，同比-4.52%；归母净利润0.69 亿元，同比+100.39%。

点评

下游ODM 需求仍偏弱，营收回暖待显现，自主品牌高增长公司2023 年ODM 收入55.77 亿元，同比-16.02%，占总营收83%。2024Q1 公司实现营收14.14 亿元，同比-4.52%，我们认为ODM 客户需求或仍偏弱。另一方面，公司2023 年自主品牌表现亮眼，同比+24.77%至9.8 亿元，在自主品牌旺季的2023Q4，公司收入16.19 亿元，同比+6.92%。

毛利率维持高位，2023 年盈利承压，2024Q1 汇兑收益增厚净利润公司2023 年毛利率29.76%，同比+3.65pct，2024Q1 毛利率29.82%，同比+2.30pct，维持高位。费用端来看，2023 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.87%/9.13%/6.69%，同比+2.86pct/+1.78pct/+1.19pct。公司加大自主品牌投放力度，销售费用较快增长，导致归母净利润率同比-1.85pct 至4.69%。

2024Q1 公司归母净利率4.87%，同比+2.55pct，一方面来自于毛利率提升，另一方面来自于汇兑收益。公司2024Q1 财务费用率-0.88%，同比-2.58pct。

期待公司“苦练内功”促盈利能力持续改善。公司2023 年代工主业下游需求疲软，叠加大力开拓自主品牌，费用率迅速提升，致使盈利承压。2024 年，一方面，我们认为北美经济强韧性有望支撑公司营收端温和增长，另一方面，公司提出“苦练内功，聚焦突破”的方针，主业持续创新，实施以打造细产品线竞争力为核心的大供应链策略，并持续数字化转型。供应链管理持续提质有望促使毛利率保持高位。同时公司持续优化组织和人才结构，建立有竞争力的激励机制，提升团队的工作积极性和创造性，期待费用率改善助力公司盈利持续修复。

盈利预测

预计2024-2026 年公司营业收入分别为72.10/76.33/79.58 亿元，同比+7.92%/+5.86%/+4.26%；归母净利润分别为4.36/5.23/6.20 亿元，同比+39.14%/+19.75%/+18.64%，对应EPS 0.86/1.04/1.23 元，维持“增持” 评级。

风险提示

下游需求不及预期；公司费用率优化不及预期