事件

公司发布2024 年半年报。公司2024H1 营业总收入29.79 亿元，同比-2.86%；归母净利润1.49 亿元，同比+45.83%。对应2024Q2 营收15.65 亿元，同比-1.32%；归母净利润0.80 亿元，同比+18.23%。

点评

Q2 营收下滑幅度环比Q1 有所改善，显现下游需求或略有回暖公司Q2 营业收入同比-1.32%，降幅小于第一季度（同比-4.52%），显示下游需求或有一定修复。根据中国照明协会数据，2024H1 我国照明产品对美出口额为62亿美元，同比-1.6%；对应2024Q2 对美出口金额约为34 亿美元，同比-1.3%，降幅环比Q1（同比-2%）有所收敛。我们认为主要系去年同期基数效应减弱所致。

2024H1 我国照明产品对欧洲出口63 亿美元，同比-2%。公司营收波动趋势总体与我国照明面向欧美市场出口趋势保持一致。

弱需求背景下修内功，毛利率稳中有升，控费效果逐渐显现公司2024Q2 毛利率29.11%，同比+0.23pct，降本增效成果继续显现。2024Q2 销售费用率8.52%，同比-0.70pct；研发费用率6.75%，同比-0.79pct；管理费用率9.79%，同比+0.30pct，驱动归母净利率同比+0.85pct 至5.13%。正值教育照明的暑期旺季，但公司销售和研发费用率均明显下滑，显示公司费用投放更加注重效率，内功逐渐夯实；管理费用率虽有小幅增长，但相较一季度增幅（较2023Q1同比+1.03pct）亦有明显改善。我们认为当前公司处于优化组织和人才结构的阵痛期，但阵痛过后意味着轻装上阵，费用率改善有望驱动盈利弹性持续释放。

关注公司泰国产能建设进展以及控费成效持续显现在照明产业链转移大趋势下，公司在泰国产能建设有助于平稳核心欧美客户需求。上半年公司已经加快泰国基地建设，期待其后续达产对公司营收端的促进作用。另一方面公司在弱需求背景下勤修内功，控费效果已经逐步显现。 我们认为公司当前费用率优化仍有空间，期待其进一步降本增效驱动盈利持续改善。

盈利预测

预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 70.47/74.28/77.70 亿元，同比+5.48%/+5.40%/+4.60%；归母净利润分别为 4.07/5.15/6.05 亿元，同比+29.85%/+26.43%/+17.59%，对应 EPS 0.81/1.02/1.20 元，维持“增持” 评级。

风险提示

下游需求不及预期；公司费用率优化不及预期