事项：

公司公告2024 年报：1）业绩表现：2024 年实现归母净利5.0 亿元，同比-17.0%；24Q4 实现归母净利为0.5 亿元，同比-51.3%。2）营业收入：2024 年实现营收47.6 亿元，同比-3.9%；24Q4 实现营收11.7 亿元，同比-15.9%。3）毛利率：2024 年毛利率为19.4%，同比-2.0pct；24Q4 毛利率为13.5%，同比-2.7pct，主要系居民价格未能及时顺价，叠加公司为保持市占率，采取了“一厂一策”的价格政策，降低了销售毛利率。

评论：

分业务看：1）管道天然气销售业务：2024 年实现营业收入21.6 亿元，同比-6.9%，实现毛利率9.3%，同比-3.0pts，主要系公司受制于整体经济形势，毛差同比收窄所致；2）城市天然气销售业务：2024 年实现营业收入18.8 亿元，同比-0.7%，实现毛利率13.9%，同比-2.3pts，主要系居民气成本未能及时疏导，居民价格顺价滞后，同时公司为维持市场占有率，对部分工商业用户采取了让利的价格政策，使得毛利率同比下滑。3）代输天然气业务：2024 年实现营业收入0.3 亿元，同比+4.3%，实现毛利率67.2%，同比+0.2pts。4）燃气安装工程业务：2024 年实现营业收入5.7 亿元，同比-5.8%，实现毛利率66.8%，同比+2.2pts。公司持续加大市场开发，增加了直供和代输市场，2024 年完成新用户开发18 万余户。

分红比例有所提升，彰显公司重视股东回报。2024 年，公司中期派发股息为每股0.45 元（含税），本次拟派发末期股息为每股0.45 元（含税），全年合计拟进行现金分红6.39 亿元，合计现金分红比例约为126.93%，2023 年现金分红比例约为97.13%。公司分红比例有所提升，股东回报力度增强，当前公司股息率达到8.4%，高分红彰显公司对于股东回报的重视。

投资建议：1）盈利预测：结合当前运营情况对业绩进行预测，我们预计2025~2027 年公司营收将达49.85、52.23、53.71 亿元，同比+4.8%、+4.8%、+2.8%；预计公司归母净利润将达5.39、5.55、5.63 亿元，同比+7.2%、+2.9%、+1.5%。2）估值：对公司采用可比公司估值法，2025 年可比公司PE 均值约为13x，考虑到公司经营稳健，且明确提出2024~2025 年高分红规划，我们给予公司25 年PE 为16x，预计一年期目标市值为86 亿，对应目标价12 元，预期较现价约13%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：采购成本波动，宏观经济波动，顺价工作推进不及预期，管道恢复情况不及预期等。