投资要点

事件：2025/10/30，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收30.46 亿元，同减14.95%；归母净利润2.62 亿元，同减41.95%；扣非归母净利润2.56 亿元，同减41.53%。

需求偏弱&接驳下滑致2025 前三季度业绩承压。2025 年前三季度公司归母净利润2.62 亿元，同减41.95%，不及我们预期，主要系：1）房地产市场低迷，安装业务同比下降；2）居民气价格未能及时顺价，居民气成本未能及时疏导；3）受制于整体经济形势，为稳定市场，保持市场占有率，公司采取了“一厂一策”的价格机制，降低了销售毛利；4）下游天然气需求疲软，天然气销量同比下降。

各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我们统计，2022~2025M9，全国共有65%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21 元每方，我们认为顺价将继续推进，城燃公司价差回升。2024 年 10 月 21 日起，郑州市区居民管道天然气价格进行了调整。第一/第二阶梯涨价幅度0.36/0.47 元每方。在省会的带动下，河南顺价政策继续推进，期待公司特许经营权所在的城市落地顺价政策，居民价差回升。

盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复； 公司承诺2023-2025 年分红比例不低于70% ，2023/2024/2025H1 实际分红比例达97.1%/126.9%/139.7%，高分红彰显安全边际。考虑到2025 三季报不及预期，我们下调2025-2027 年公司归母净利润预测至3.01/3.03/3.13 亿元（原值3.98/4.06/4.10 亿元），同比-40%/+1%/+3%，对应P/E 22.60/22.45/21.76X（估值日2025/10/31)。假设2025 年分红比例取2023-2024 年均值112%，对应股息率5.0%（估值日2025/10/31)，维持“买入”评级。

风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。