核心逻辑

AI 服务器用MLCC 需求迎来爆发式增长。据TrendForce 集邦咨询，2025 年第一季度，全球MLCC 供应商的出货总量预计将达到11467亿颗以上，但季减幅度可能达到3%。尽管MLCC 市场整体出货量依然庞大，但市场需求结构正在发生深刻变化。从需求领域来看，2025 年，产业订单需求焦点主要集中在AI 服务器、加速器及电源管理系统等AI 基础建设领域，预计这部分需求在2025 年将实现超过20%的增长。其中，AI 服务器对MLCC 的需求量更是呈现出爆发式增长，相较于传统服务器，AI 服务器中MLCC 的使用量增加了数倍甚至数十倍。

三星电机计划扩大高温高容产品序列应对AI 需求增长。据三星电机四季度财报，预计25 年AI 服务器的高增长势头等AI 需求将继续保持强势，预计25 年第一季度的营业利润将比前一季度及去年同期增长两位数以上。三星电机计划通过扩大AI 服务器用高温、大容量及EV 动力总成用高温、高压品阵容等，适时应对需求，通过扩大车载用MLCC 生产能力等，持续增加AI 服务器、车载领域的销售额。

高端MLCC 镍粉逐步放量，产品结构优化空间广阔。受益于AI 服务器带来的MLCC 需求量的大幅提升，预计公司MLCC 镍粉需求在25 年或将迎来显著增长，而MLCC 高温高容小型化的趋势会进一步提高小粒很高端粉体的需求。从23 年到24 年上半年，公司对三星电机的销售收入占比已经从44.78%恢复至51.24%，预计25 年或将有进一步提升。三星电机AI 服务器相关MLCC 产品的持续扩容将带动公司小粒很高端镍粉占比持续修复。23-24 年公司业绩受到行业景气度下滑、原材料价格波动以及高端产品占比持续下滑等多重因素影响，产品毛利率和净利率显著低于22 年的景气周期。

预计25 年公司MLCC 镍粉产品结构优化空间广阔，公司毛利率有望迎来大幅改善。

盈利预测、估值与评级

预计随着AI 服务器用MLCC 需求的大幅增长，公司小粒很高端MLCC镍粉有望迎来结构性修复，公司毛利率修复可期。预计公司24-26年营收分别为9.16 亿元、12.53 亿元、17.46 亿元，归母净利分别为0.87 亿元、3.05 亿元、3.70 亿元，对应EPS 分别为0.33 元、1.17 元、1.41 元，对应PE 分别为86.74 倍、24.81 倍、20.48 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

传统需求不及预期；原材料价格大幅波动；高端品修复不及预期。