事件:

4 月19 日，博迁新材发布2024 年年报：2024 年公司实现总收入9.45亿元，较上年同期增长37.22%；实现归母净利润0.87 亿元，同比扭亏。

投资要点:

MLCC 镍粉受益于AI 需求产品结构优化，2025 年镍粉毛利率有望回升至40%以上随着AI 加速器等高性能设备对高功率密度与电压稳定性的要求提升，市场对具备动态电流响应能力、可有效抑制电压波动的超高容MLCC 需求显著增长。公司自主研发的小粒径纳米镍粉凭借其技术适配性，迎来新一轮市场机遇。2024 年，公司镍粉出货量1421 吨，同比+36%。小粒很高端镍粉占比的提升也带来了镍粉产品的结构性优化，2024 年镍基产品毛利率24.4%，同比+6pcts。我们预计镍粉2025 年销量有望达1600 吨，毛利率回升至40%以上。

光伏铜粉潜力较大，或将打开第二成长曲线2024 年公司铜基粉体出货量151 吨，同比+82%。2024 年公司加强铜粉产品的市场拓展力度，在巩固MLCC 用铜粉市场份额的基础上，重点提升适配HJT 用银包铜粉的铜核粉体市场渗透率，并配合下游客户推进前瞻性研发工作，共同探索铜粉材料在其他领域的应用前景。

盈利预测和投资评级MLCC 镍粉受益于AI 结构持续优化，光伏粉体或将打开第二成长曲线。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为13.39、17.67、24.84 亿元；2025-2027 年归母净利润分别为2.77、3.74、5.08 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 33、24、18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）光伏需求增长不及预期；2）MLCC 需求不及预期；3）订单确认进度不及预期；4）信用减值风险；5）新技术进展不及预期；6）镍粉海外需求不及预期。