年营收同比+37.2%， 归母净利润同比+3.7 倍，略低于预期。

24 年营收9.45 亿元，同比+37.2%，归母净利润0.87 亿元，同比+370.7%，扣非净利润0.73 亿元，同比+286.0%；毛利率20.91%，同比+5.87pct，净利率9.25%，同比+13.94pct，扣非净利率7.73%，同比+13.27pct。

24Q4 单季度营收2.18 亿元，环比-24.3%，归母净利润0.02 亿元，环比-92.1%，扣非净利润0.04 亿元，环比-83.9%；主要系因Q4 公司资产减值损失环比+372.2%(主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失)，资产减值损失率环比+10.83pct，使得Q4 季度扣非净利率环比-6.92pct 所致。

24年镍粉业务受益AI带动MLCC需求增长，银包铜粉业务新品或推动增长。

1)第一大业务为镍基产品(包含镍粉)，24 年营收6.85 亿元，同比+36.9%，占总营收79.8%，毛利率24.36%，同比+6.00pct。24 年公司镍基产品销售量1421 吨，同比+36.0%。公司高端电子浆料用新型小粒径镍粉相关产品已成功导入海外主要客户供应链，24 年销量逐步回升，随着AI 驱动新一轮成长周期，推动高阶MLCC 用小粒径镍粉需求增长，25 年该业务或受益增长。

2)第二大业务为铜基产品(包含铜粉、银包铜粉)，24 年营收1.22 亿元，同比+56.4%，占总营收14.2%，毛利率18.63%，同比+3.53pct。24 年公司铜基产品销售量151 吨，同比+82.5%。公司24 年陆续推出多款导电性能良好且含银量低的HJT 银包铜粉新品，不断扩充银包覆金属粉体系列产品线，预计25 年该业务新品有望带来业绩增量。

80nm镍粉粒径已达全球顶尖水平，有望受益AI推动高端MLCC 需求增长。

据三星电机数据，AI 服务器MLCC 用量可达2.5 万颗/台，是普通服务器的12.5 倍。公司已成功研发60nm/80nm/120nm/180nm 镍粉等新产品，其中大规模量产的80nm 镍粉粒径已达全球顶尖水准，并成功应用到三星电机MLCC 生产中，未来有望受益AI 推动高端MLCC 需求增长。

国内MLCC 用镍粉龙头，维持“增持”评级。

公司作为国内MLCC 用镍粉龙头，AI 浪潮下AI 服务器、AI 手机、AI PC 等领域对高端MLCC 需求将快速增加，推动高阶MLCC 小粒径镍粉需求增长，未来成长空间广阔。预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1.86/2.44/3.11亿元，对应25/26/27 年PE 为48/37/29 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；客户集中度较高风险；汇率波动风险等。