一季报业绩：25Q1 公司实现营收2.5 亿，同比+24.98%，环比+14.39%；实现归母净利润0.48 亿元，同比+207.25%，环比+1897%；实现扣非后归母净利润0.42 亿元，同比+295.86%，环比+918.38%。

产品结构改善或大幅提升盈利，库存结构持续优化利润端，25Q1 公司毛利率32.38%，同比+13.59pct，环比+11.92pct；期间费用率10.98%，同比-1.35pct，环比+0.62pct，Q1 美元贬值，期间费用率环比上升主要受财务费用影响。最终录得净利率19.16%，同比+11.37pct，环比+18.06pct，盈利能力大幅提升，我们推测主要由于下游需求复苏，公司小粒很高端镍粉销量逐步回升，产品结构大幅改善。

库存方面，存货账面价值从24 年报的2.89 亿降至一季报的2.66 亿，降低0.23 亿元。去年Q4 计提约1800 万资产减值，今年Q1 资产减值不到100万，公司积极管控库存，逐步甩掉减值包袱和高价库存压力。

MLCC 行业开启成长新周期，有望持续提振高端镍粉需求24 年消费电子市场持续复苏，AI 应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期。据IDC 数据，24 年全球智能手机出货量12.4 亿部，同比增长6.4%，24 三星电机MLCC 营收同比增速为15.9%，24 前三季度日本村田营收同比增速为11.7%，MLCC 行业销售额和产能利用率大幅提升。

同时AI 服务器驱动微型化、超高容MLCC 需求量不断攀升，公司自主研发的小粒径纳米镍粉凭借其技术适配性，迎来新一轮市场机遇，小粒很高端镍粉销量开始逐步回升，产品结构明显改善。

光伏铜代银产业化进程加速，公司有望受益新一轮产业趋势光伏应用领域，公司依托核壳结构双金属粉体制备技术，协同下游客户加速开发兼具高导电性能与低银含量银包铜粉迭代产品，并挖掘铜代银电极技术在光伏领域的应用潜力，助推光伏产业成本效益优化。公司掌握PVD核心制粉工艺，MLCC 用铜粉已实现大规模量产，同时公司对铜粉的抗氧化研究早有布局，新一轮光伏铜代银产业趋势中或有望受益。

投资建议：公司是国内MLCC 用镍粉龙头，伴随MLCC 行业步入新一轮成长周期，25 年公司主业有望加速修复，同时存在光伏铜代银的边际催化，我们预计25-27 年归母净利润分别为2.3/3.3/3.8 亿元，对应PE 为39.7/27.6/24.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、存货管理和跌价风险。