业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收37.7亿元，同比-5.2%；实现归母净利润4.7 亿元，同比-17.2%；实现扣非净利润4.3 亿元，同比-17.7%。单季度来看，24Q4 公司实现营收9.2 亿元，同比-7.5％；实现归母净利润6033.6 万元，同比-64.3%；实现扣非净利润6020.9 万元，同比-59.5%。2025Q1 实现营收8.5 亿元，同比-10.9%；实现归母净利润8068.8万元，同比-45.1%；实现扣非净利润7735.1 万元，同比-46.7%。我们判断主要系终端需求偏弱叠加装饰原纸行业新增产能释放，行业盈利阶段性筑底。

盈利能力韧性较强，高分红重视股东回报。2024 年整体毛利率为15.8%，同比-3.3pp，分产品看，装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为18.9%/4.8%，同比-4.5pp/+1.3pp。费用率方面，24 年总费用率为4.6%，同比+0.9pp，其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.7%/1.5%/-0.5%/2.8% ， 同比+0.1pp/+0.2pp/+0.8pp/-0.2pp，财务费用率增长主要系公司银行利息收入减少。

2025Q1 毛利率为13.7%，同比-6.5pp；总费用率为3.7%，同比-0.3pp；净利率为9.5%，同比-5.9pp。公司受行业产能释放影响盈利能力暂时承压，但利润率表现显著优于同业可比公司，彰显龙头韧性。24 年度公司拟每股派发现金红利0.45 元（含税），股利分配率为86.08%，同时每10 股转增2股，重视股东回报。

产销量稳步增长，产品品质突出。从品类看，2024年装饰原纸/木浆贸易实现营收29.0/8.3 亿元，同比-6.8%/+0.8%，量价拆分来看，24 年装饰原纸销量达到32.0 万吨，同比+4.9%；单价为9044.1（元/吨），同比-11.2%。产量来看，24年公司“年产8 万吨装饰原纸生产线”顺利投产，全年装饰原纸产量达到33.2万吨，同比+7.0%。公司深耕中高端装饰原纸系列，拥有多条国际先进的装饰原纸生产线，合作优质供应商，成本优势和产品品质突出。

静待内需边际改善，有序拓展海外市场。分地区来看，国内销售/国外销售分别实现营收29.4/7.9 亿元，同比-7.0%/+1.0%。国内方面，25 年内需有望受益于家居国补政策催化，装饰原纸需求边际改善，伴随行业新增产能放缓，供需格局有望边际好转。海外方面，东南亚、中东、非洲等新兴市场的基础设施和房地产建设活跃，对装饰原纸的需求快速增长，公司凭借产品及成本领先优势，持续进军海外市场。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.05元、1.16 元、1.29元，对应PE 分别为10倍、10 倍、9倍。考虑到公司产品力突出、市场占有率较高、内需受益于国补政策拉动，装饰原纸需求有望边际改善，建议持续关注。

风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业价格竞争加剧的风险；新产能投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险。