事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收32.02 亿元，同比-15.03%，归母净利润为2.71 亿元，同比-42.20%；其中单25Q4 实现营收7.77 亿元，同比-15.34%，归母净利润0.64 亿元，同比+6.78%；26Q1 实现营收7.26 亿元，同比-14.40%，归母净利润0.65 亿元，同比-19.35%，环比+1.0%。

行业筑底完成，25Q4-26Q1 订单情况逐季环比改善：2025 年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现收入25.55/6.37 亿元，同比分别为-11.7%/-2.0%，毛利率分别为16.0%/5.0%，同比分别为-2.91/+0.24pct。其中，装饰原纸业务实现销量32.09 万吨，同比+0.2%，吨售价7964 元，同比-11.9%。行业产能集中释放/下游需求不及预期情况下，行业供求关系持续调整，完成筑底。25Q4起浆价有所反弹，行业出清背景下公司订单环比持续改善，并在26 年4 月对全系产品进行提价，预计盈利能力有望持续改善。木浆业务方面，收入占比稳定在20%左右,表现平稳。

海外市场开拓提速，利润贡献持续上升：2025 年公司国内/国外分别实现收入24.30/7.62 亿元，同比分别为-5.7%/-3.2%，毛利率分别为10.6%/21.2%，同比分别为-3.29/-1.72pct。其中，海外市场收入占比达23.8%。公司持续加快海外市场拓展，欧洲为外销主力，聚焦中高端市场，海外市场均价显著高于国内。海外业务迅速起量支撑收入增长提速，高毛利优势亦有望带动盈利水平持续提高。

Q1 毛利率大幅改善，盈利能力环比修复：25 年公司毛利率13.25%，同比-2.51pct ； 管理费用率和销售费用率分别为1.23%/1.63% ， 同比分别+0.15pct/+0.49pct。25 年公司净利率8.46%，同比-3.98pct；其中单25Q4净利率8.30%，同比+1.72pct。26Q1 公司毛利率17.76%，同比+4.09pct；管理费用率和销售费用率分别为1.23%/1.15%，同比分别-0.04pct/+0.45pct；净利率8.96%。

投资建议：公司为装饰原纸龙头，深耕高端市场。产能利用率提升、价格修复背景下盈利弹性充足。预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为0.57/0.63/0.68 元，4 月28 日收盘价9.40 对应PE 为17X/15X/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求波动的风险；原材料价格波动的风险；政策变动和汇率波动的风险。