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8月26日，公司发布2026H1业绩公告。26H1，公司营业收入为 14.57亿元，同比-10.42%；归母净利润为1.31 亿元，同比-15.66%；扣非归母净利润为1.11 亿元，同比-27.67%。26Q2 公司营业收入为7.31 亿元，同比-6.08%；归母净利润为0.66 亿元，同比-11.69%；扣非净利润为0.53 亿元，同比-29.72%。公司拟每股派发现金红利0.20 元。

点评：

业绩短期同比承压、但环比改善。26H1，公司装饰原纸/木浆贸易营收分别-9.96%/ -13.64%至12.15/ 2.35 亿元。26H1，公司毛利率/净利率同比+2.57/ -0.56pct 至15.56%/ 9.01%，装饰原纸/木浆贸易业务毛利率分别+1.47/ +7.79pct 至16.68%/ 9.20%。26Q2 公司毛利率环比-4.38 pct 至13.38%，主要系上游钛白粉价格上涨（Q2 均价为16746 元/吨，环比+2689 元/吨）压制利润空间。8/26 钛白粉价格已回落至14400 元/吨，原料成本下行带来的盈利改善预计将于26Q3 起逐步释放。行业新增产能基本投放完毕，中小企业在盈利压力下持续出清，供需格局有望好转。公司积极推动提价，26Q1 与26Q2 归母净利环比+1.00%/ +1.80%，盈利回升趋势明显。26H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.18/-0.16/ -0.22/ +3.08 pct 至1.00%/ 1.32%/ 2.84%/ 0.58%。财务费率上升，主要系期内汇兑亏损同比增加2487 万元。

持续加大出海力度，海外市场贡献主要增量。26H1，公司国内/海外营收分别-16.65%/ +10.10%至10.40/ 4.17 亿元，毛利率分别+2.46/ +0.94pct 至13.03%/ 21.88%，海外营收占比提升至28.63%。欧洲市场偏好中高端产品，客户需求稳定、溢价能力突出，同时东南亚及中东等市场需求增量空间广阔，公司凭借完备产能建设及交付优势持续抢占市场份额。海外市场经营韧性及盈利空间更佳，25H2 欧盟及印度反倾销仲裁落地，公司均适用最低税率，进一步排除海外拓展风险。公司深耕海外高毛利市场，海外营收占比提升有望成为提升公司利润率的重要支撑。

公司作为国内装饰原纸头部企业，凭借技术壁垒、深度绑定下游头部客户与成本优势巩固行业领先地位。26H1 公司马鞍山基地年产30 万吨纸基开始建设，国内装饰原纸提价下盈利改善空间充足，海外依托完备产能与完善产品矩阵有望持续放量。公司经营底部或已探明，未来增长路径清晰。预计26-28 年公司归母净利润2.90/ 3.55/ 4.64 亿元，对应PE分别为16/ 13/ 10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料价格变动，项目进度滞后，下游需求恢复不及预期