事件：4 月23 日公司发布员工持股计划，涉及对象为董监高及核心骨干在内的257 人（不超过），规模不超过243.47 万股（占总股本0.73%），购买价格为13.23 元/股（公告前1 日股价60%）。此次持股计划中，骨干员工认购份额达69.6%（董监高14.9%/预留15.5%）。此外，个人绩效考核达到合格等级（合格之上存在良好、优秀等）可100%解锁认购份额，员工充分享受公司成长红利，人才绑定加强。

订单饱和、价盘稳定。公司处中高端赛道、格局优异，且持续优化产品结构&推新品维持价盘，预计H1 均价维持稳定。销量方面，公司凭借优异产品力扩张海外市场、内销持续抢占份额，预计目前产销饱和。成本方面，近期钛白粉探涨，预计公司前期囤货、影响有限；低价木浆库存逐步消耗，Q1-Q2 成本端预计环比小幅提升，吨盈利预计略下滑。此外，木浆贸易受益于浆价回暖亦有望贡献部分利润。

产品结构扩张，成长空间广阔。2023 年6 月公司8 万吨装饰原纸新增产能顺利落地，设计产能达35 万吨，我们预计2023 年公司产销量有望达约30+万吨。展望未来，公司仍有40 万吨特纸产能有待释放（含装饰原纸），预计2024 年新增产销可达6-8 万吨，2025 年新产能有序落地且有望切入食品医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。

投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.7、6.5、7.4亿元，对应PE 估值12.8X、11.2X、9.8X，维持“买入”评级。

风险提示：成本超预期波动，需求复苏不及预期，竞争格局加剧。