核心观点：

华旺科技发布23 年报及24 年一季报。23 年公司营收39.76 亿元，同比增长15.7%，归母净利润5.66 亿元，同比增长21.13%，扣非归母净利5.28 亿元，同比增长16.43%。24Q1 营收9.52 亿元，同比增长4.15%，归母净利润1.47 亿元，同比增长36.59%，业绩延续快速增长。

23 年现金分红比例达63.9%，按4 月26 日收盘价计算股息率为5.1%。

外销持续高增长。23 年装饰原纸业务营收31.1 亿元，yoy+30.4%，其中销量/均价yoy 分别+34.2%/-2.9%，23 年6 月投产的8 万吨新产能在23 年实现产量4.27 万吨，保持公司优秀的产销协同能力。外销方面，23 年国外销售收入7.8 亿元，同比大幅增长66.9%；外销毛利率同比提升4.5pct 至28.5%，23 年公司外销占非木浆贸易主营收入比例已达25%，同比提升5.7pct，加速拓展欧洲和东南亚市场成效斐然。

23 年木浆贸易营收8.2 亿元，yoy-14.9%，毛利率yoy-10.5pct 至3.5%。

盈利能力保持较高水平。23Q4/24Q1 毛利率22.1%/20.2%，净利率17.1%/15.4%。24Q1 管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+1.0/+1.7pct。

持续扩产路径清晰，剑指全球高端装饰原纸领军者。华旺已成为年产能35 万吨的全球高端装饰原纸领军企业，凭借技术优势持续迭代推出高附加值新产品，引领国内装饰原纸行业高端化，并加速拓展欧洲和东南亚国际市场，领航产业国际化。在建的18 万吨特种纸项目二期、30 万吨高性能纸基新材料项目稳步推进，将助力公司持续斩获全球份额。

盈利预测与投资建议。装饰原纸产业呈现高端化和场景拓宽下的头部集中，龙头出海机遇广阔。华旺已成长为全球装饰原纸领军者，盈利稳健、高分红重视股东回报、员工持股激发活力，扩产稳健、出海和拓品类成长可期。预计24-26 年归母净利6.7/7.9/9.1 亿元，维持对公司合理价值27.67 元/股的判断，对应24 年PE 估值14 倍，维持“买入”评级。

风险提示。需求下滑、竞争加剧、原材料价格波动、国际贸易环境变化。