1Q24 业绩符合我们预期

公司公布业绩：2023 年收入39.8 亿元，同比+16%；归母净利润5.66 亿元，同比+21%。1Q24 收入9.5 亿元，同比+4%，归母净利润1.47 亿元，同比+37%。点评：①销量维持高增，份额持续获取：2023 年销量30.5 万吨，同比+34%，主要系新产能爬坡、持续获取份额；我们估算1Q24 公司销量~8万吨，春节正常停机略有损耗。②价格体系稳定，出口延续高增：2023 年产品均价10,183 元/吨，同比略跌，我们认为价格高位持稳背后，一是中高端优异格局，二是出口结构优化，2023 年出口收入同比+67%，收入占比20%，毛利率28.5%（vs 国内毛利率16.8%）。当前公司产品主体价格并未调整，我们估计1Q24 价格稳定，同时出口端有望延续高质量增长。③吨净利高位延续：2023 年公司吨净利超过1,800 元，我们估算1Q24 吨净利仍在1,700元以上，处历史高位，主要得益于优异的中高端市场格局、以及低成本原材料管控。④分红率超预期：公司2023 年分红率为64%，前期公司公告2024年拟开展中期分红，并建议进一步提升分红比例，公司自上市以来分红丰厚，我们认为此次提高2024 年现金分红频次及比例助于进一步回馈股东。⑤报表延续高质量成长：2023 年货币资金为22.9 亿元，经营现金流4.39 亿元，资本开支3.7 亿元，资产负债率35%；1Q24 经营现金流阶段走负，主要系原材料集中付款，资产负债率28%。

发展趋势

看好2024 年量增释放、稳增业绩。展望2024 年，公司年中拟投放8 万吨装饰原纸（届时公司整体产能为43 万吨，我们预估全年实现~35 万吨销量，同比+15%以上），同时当前行业中高端价格体系稳定，近期核心原料木浆、钛白粉均有小幅提涨，我们看好公司继续维持价格战略、1H24 业绩确定性+中期分红有望双双兑现。此外我们认为年初至今上游纸浆超预期上涨，纸浆贸易业务有望增厚全年盈利，同时出口端持续增长，带动利润率结构性优化。

产能新增并不是行业新故事，品类延伸+出海掘金支撑华旺成长。我们统计2024 年行业新增10 万吨以上产能（边际增量10%+），市场担心产能过剩及高吨净利难持续。我们统计2017 年至今，仅华旺+夏王新增产能超40 万吨（vs行业需求增长10 万吨内），龙头维持产能扩张且高产能利用率背后逻辑即，行业中高端份额提升及出海扩张；中期我们看好龙头持续拓展欧洲+东南亚市场，叠加国内中高端渗透率上行，中高端产能被良好消化。

盈利预测与估值

我们维持2024-25 年盈利预测不变，现价对应2024-25e P/E为11x、10x。

我们维持跑赢行业评级和目标价27 元，目标价对应2024-25 年P/E为13x、12x，隐含25%上行空间。

风险

需求不及预期；行业价格战风险；成本端超预期波动。