公司发布2023 年年报和2024 年一季报：1）2023 全年：实现收入39.76 亿元（同比+15.7%），归母净利润为5.66 亿元（同比+21.1%），扣非净利润5.28 亿元（同比+16.4%）。单Q4 实现收入9.92 亿元（同比+4.7%），归母净利润1.69 亿元（同比+23.8%），扣非净利1.49 亿元（同比+8.8%）。预计Q4 销量约为8.1 万吨（Q3下游补库、环比略降）；价格端受产品结构调整、预计均价环比略下滑；吨盈利受益于低价浆入库优化成本、基本保持稳定。

2）2024Q1：实现收入9.52 亿元（同比+4.2%），归母净利润为1.47 亿元（同比+36.6%），扣非净利润为1.45 亿元（同比+50.0%）。预计销量接近8 万吨（环比小幅下降）、均价维持稳定，但成本小幅提升、吨盈利预计环比略下降。此外，受益于木浆持续上涨，木浆贸易预计贡献利润增量。展望未来，成本压力仍存，但受益于公司提前囤货、预计影响有限；价格端受益于海外高价产品占比提升&公司挺价能力优异、预计维持稳定。

出口表现靓丽，多元业务驱动远期成长。2023 年内销/外销收入分别为31.61/7.80亿元（ 同比+8.3%/+66.9%） ， 毛利率分别为16.8%/28.5% （ 同比分别-0.7pct/+4.5pct）。公司凭质量&性价比优势切入海外核心客户供应链，持续扩张份额，2023 年外销收入占原纸收入比例已达25.1%（同比+5.5pct），预计高毛利外销占比有望进一步提升。此外，公司23 年6 月投产8 万吨装饰原纸后总产能已达35 万吨，未来逐步切入食品、医疗、工业等特种用纸，成长路径清晰。

盈利能力&费用投放稳定。2023 年毛利率为19.1%（同比+0.6pct），归母净利率为14.2%（同比+0.6pct）；单Q4 毛利率为22.1%（同比+4.6pct），归母净利率为17.1%（同比+2.6pct）；2024Q1 毛利率为20.2%（同比+6.1pct），归母净利率为15.4%（同比+3.7pct）。从费用表现来看，2024Q1 期间费用率为4.0%（同比+2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/1.0%/2.9%/-0.3%（同比+0.04/-0.2/+1.0/+1.7pct）。

现金流表现稳定，积极储备低价原材料。2023 年净经营现金流为4.39 亿元（同比-1.00 亿元），单Q4 为4.83 亿元（同比+3.20 亿元），2024Q1 为-2.08 亿元（同比+0.05 亿元）。营运能力方面，截止2024Q1，应收、应付、存货周转天数分别为49.27、79.76、111.95 天（同比+3.32、+2.22、+14.36 天），存货增加预计主要系公司积极囤积低价原材料。

盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润分别为6.3、7.3、8.4 亿元，对应PE 估值分别为11X、10X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，需求复苏不及预期、成本超预期波动。