事件1：公司公告2023 年年报，2023 年公司实现营业收入39.76 亿元，同比增长15.70%，实现归母净利润5.66 亿元，同比增长21.13%。2023 年公司每10 股派发红利11 元并转增4 股，股利支付率达64%。

事件2：公司公告2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营收9.52 亿元，同比增长4.15%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长36.59%。

2023 年业绩符合预期，2024 年一季度盈利韧性突出。2023 年公司归母净利润为5.66 亿元，符合市场预期。分季度来看，2023 年一/二/三/四季度公司分别实现归母净利润1.08/1.28/1.61/1.69 亿元，在2023 年上半年浆价回落、公司新产能释放的带动下，公司业绩逐季上行，其中四季度公司归母净利润环比增长5%，单季度利润创历史新高。2024 年一季度公司实现归母净利润1.47 亿元，同比提升37%、环比下降13%，归母净利率为15.43%，环比下降1.6pct，环比小幅回落推测主要系公司春节放假导致产能利用率小幅回落且纸浆库存成本提升，装饰原纸盈利环比下降。

浆价上涨影响装饰原纸盈利，木浆贸易盈利持续修复。拆分公司2023 年收入来看，装饰原纸、木浆贸易仍是公司两大主业：（1）装饰原纸：2023 年三季度以来纸浆价格由历史底部逐步上行至历史中位，春节后浆价逐月超预期提涨，外盘报价的提涨在四季度开始在用浆成本端逐步体现，推测2023 年四季度受益于出色的纸浆库存管控，公司装饰原纸盈利相对稳定，2024 年一季度随着用浆成本的进一步提升，盈利环比小幅回落。（2）木浆贸易：受益于浆价的持续提涨，我们预计2023 年四季度、2024 年一季度公司木浆贸易业务盈利水平延续改善趋势。

员工持股计划落地，有望进一步激发员工积极性。2024 年4 月下旬公司发布了新一期员工持股计划，参加本次本员工持股计划的员工人数不超过257 人（不含预留授予人员），回购股份价格为13.23 元/股，股票数量为243.47 万股（占当前公司股本的0.73%），其中核心高管认购比例约为14.9%，骨干员工及董事会认为需要激励的其他人员认购比例为69.6%，预留份额占比15.5%。本次员工持股计划有助于进一步提升公司员工积极性，激发中长期发展活力。

结合纸浆价格走势适当调整毛利率假设，我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.44/7.15/7.65 亿元（此前预测2024-2025 为6.61/7.56 亿元），对应的 EPS 分别为1.94/2.15/2.30 元。根据可比公司我们给予公司 2024 年14 倍市盈率估值，对应目标价27.16 元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动；新增产能建设不达预期；终端需求下滑超预期的风险；其他特种纸业务发展不及预期。